1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|中航沈飞中航沈飞 战斗机摇篮孕育四代重器，央企改革重塑龙头价值 中航沈飞（600760.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 600760.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 43.73 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨雨南杨雨南 S0800523050002 18518390495 联系人联系人 牛先智牛先智 17317303361 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容 中航沈飞是航空工业战斗机上市平台，国之重器摇篮。中航沈飞是航空工业战斗机上市平台，国之重器摇

2、篮。是我国舰载战斗机唯一的上市平台。战略位置突出，行业地位稳固。“十四五”装备放量，空军进入批产列装阶段，中航沈飞有望把握机遇实“十四五”装备放量，空军进入批产列装阶段，中航沈飞有望把握机遇实现较快发展。现较快发展。参考我国的国防开支预算，2023 年我国国防预算约为 1.58 万 亿，同比增长 7.2%，增速连续 3 年加快。考虑到我国三、四代战斗机占比仍然较低，为了实现远期 2050 年建成世界一流军队的目标，未来我国战斗机的需求在中短期或保持增长，长期保持稳定状态。我国军机与世界一流军队差距较大，以未来我国军机达到美军当前保有军机数量+持有订单数量的 2/3 为参考，我国军用飞机缺口总数

3、在 2750 架，市场空间为 12334.01亿元。若若按照按照 2035 年年和世界一流军队实力相对等的假设和世界一流军队实力相对等的假设，战机数量年复合战机数量年复合增速为增速为 11.9%，对应对应年年化化市场空间为市场空间为 948.77 亿元。亿元。央企改革要求“一利五率”，重视净资产收益率和营业现金比率央企改革要求“一利五率”，重视净资产收益率和营业现金比率，在资产负债率由“控”改“稳”的条件下，沈飞有望通过规模效应和单型号放量的作用改善营业利润率，进而改善企业净资产收益率水平。参考洛马及国外军工巨头企业，中航沈飞仍具备较大的利润改善空间。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023

4、-2025 年营收分别为 474.64/595.91/733.93亿元；预计 2023-2025 年归母净利润分别为 30.79/40.31/49.26 亿元；对应 PE 分别为 39.1X、29.9X、24.5X。考虑到公司在行业内的龙头属性和未来军工订单的相对确定性，我们给予公司 2023 年 58 倍 PE，对应目标价 65元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：军机订单数量不及预期；新产品研发不及预期；估值波动风险；关联交易风险；其他风险等。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）34,088 41,598 47,464 59,

5、591 73,393 增长率 24.8%22.0%14.1%25.6%23.2%归母净利润(百万元)1,696 2,305 3,079 4,031 4,926 增长率 14.6%35.9%33.6%30.9%22.2%每股收益（EPS）0.62 0.84 1.12 1.46 1.79 市盈率（P/E）71.1 52.3 39.1 29.9 24.5 市净率（P/B）10.6 9.4 7.2 5.8 4.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%-13%-6%1%8%15%22%2022-072022-112023-032023-07中航沈飞航空装备沪深300证券研究报告证券研究报告

6、 2023 年 07 月 21 日 公司深度研究|中航沈飞 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 21 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 中航沈飞核心指标概览.5 一、航空工业战斗机上市平台，国之重器摇篮.6 1.1 中国战斗机摇篮企业，中航工业龙头骨干.6 1.2 持续聚焦军机主业，不断提高盈利能力.6 二、“十四五”军工放量，中国战机仍有很大增长空间.8 2.1 中国国防开支持续增长，国防开支占 GDP 比重仍属于较低区间.8 2.2 多项政策助力军机放量，加