1、医药生物医药生物/医疗服务医疗服务 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/37 药康生物药康生物（688046.SH）2023年 07月 20日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/7/20 当前股价(元)18.09 一年最高最低(元)35.87/18.08 总市值(亿元)74.17 流通市值(亿元)26.63 总股本(亿股)4.10 流通股本(亿股)1.47 近 3个月换手率(%)40.13 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 不断创新不断创新，龙头药康，龙头药康生物生物引领产业引领产业升级升级 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师）蔡明子（分析师）余

2、汝意（分析师）余汝意（分析师）汪晋（联系人）汪晋（联系人） 证书编号：S0790520070001 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790123050021 模式动物行业领军企业模式动物行业领军企业，产品创新和国际化发展，不断打开成长空间产品创新和国际化发展，不断打开成长空间 药康生物成立于 2017 年，主要从事模式小鼠产品的研发生产与相关技术服务。公司以创新为本，利用高研发投入搭建先进基因编辑技术平台，前瞻性布局高附加值小鼠品系，小鼠品系数量已超 21000 种。短期看，公司积极开发新小鼠品系，商品化小鼠营收稳健增长，高毛利率的斑点鼠与人源化小鼠销售占比提升持续增强公

3、司的盈利能力。中长期看，模式动物行业需求度持续提升，公司已完成国内营销渠道的搭建，并积极与海外头部企业合作完成国际化布局；同时，凭借成本端的优势，公司开始提供一站式功能药效分析服务，有望为业绩增长带来新动能。我们看好公司的长期发展，预计 2023-2025 年归母净利润为2.01/2.51/3.28 亿 元，EPS 为 0.49/0.61/0.80 元，当 前 股 价 对 应 PE 为36.9/29.5/22.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。模式动物行业需求度持续提升，国内竞争格局相对良好模式动物行业需求度持续提升，国内竞争格局相对良好 模式动物行业位于产业链中上游，行业景气度随着下游创新药

4、产业链以及生命科学基础研究的蓬勃发展持续提升；2010 年后，第三代定点基因编辑技术CRISPR/Cas9 走向成熟，也为大规模创制基因工程小鼠模型提供了可能。模式动物行业具有人才密集型与重资产型的双重特征，较高的准入壁垒维持了国内现有玩家良好的市场竞争格局。随着模式动物行业的需求从低端化走向高端化，从定制化走向产品化，行业集中度有进一步提升的空间。积极开发高附加值小鼠新品积极开发高附加值小鼠新品，国际化发展正在路上国际化发展正在路上 公司以商品化小鼠的研发生产为核心，前瞻性布局斑点鼠、人源化小鼠与无菌鼠等高附加值小鼠品系，年模型创制通量超过 6000 种，品系资源数量稳居行业前列。凭借成本端

5、优势，公司向下游延伸打造功能药效一体化服务平台，营收持续高增长。公司目前已基本完成国内市场渠道建设，正通过直销与经销的方式开启国际化进程；凭借 hACE2-NCG 等优质小鼠产品，公司已与 CRL 等海外头部企业达成战略合作，有望借助其渠道优势打开海外市场的上升空间。风险提示：风险提示：国内政策变动、模式动物市场需求下降、核心成员流失、行业竞争格局恶化等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)394 517 684 886 1,153 YOY(%)50.3 31.2 32.5 29.6 30.0 归母净利润

6、(百万元)125 165 201 251 328 YOY(%)63.4 31.8 22.1 25.0 30.6 毛利率(%)74.3 71.4 72.8 73.8 74.7 净利率(%)31.7 31.9 29.4 28.4 28.5 ROE(%)15.9 8.3 9.3 10.4 12.0 EPS(摊薄/元)0.30 0.40 0.49 0.61 0.80 P/E(倍)59.4 45.0 36.9 29.5 22.6 P/B(倍)9.4 3.8 3.4 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-072022-112023-032023-07药