1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科净源投资价值分析报告 技术革新引领者，参与国家水网建设宏图 2023 年 07 月 19 日 公司简介：水环境系统治理综合服务商。公司深耕水污染治理行业多年，通过自主研发形成“速分生物处理技术”与“孢子转移技术”两大核心技术，以此为依托向客户提供水处理产品、水环境综合治理方案和项目运营服务。与同行业可比公司相比，公司速分生物处理技术脱氮效果处于较优水平，大幅高于行业标准；公司孢子转移技术除磷效果优于同行业可比公司相似技术。以上两项核心技术构建公司在水处理细分行业的比较优势。行业分析：水环境治理是国家水网建设的关键环

2、节。针对水污染治理及资源化各细分板块，“十四五”以来，相关政策密集出台。近期中共中央、国务院发布的国家水网建设规划纲要，在国家水网布局、水资源和供水保障、河湖生态系统保护、智慧水网方面等提出建设目标。结合相关行业政策，我们预计“十四五”期间，我国水处理行业市场增量主要来自四个方面：1）针对乡镇地区污水处理能力不足，管网建设困难等问题，环保市场有望持续下沉，乡镇污水处理难题有望得到缓解；2）小流域治理，特别是黑臭水体治理，有望持续推进，解决污水垃圾直排等环境问题；3）现有城镇污水处理提质增效，比如老旧污水收集处理设施的建设改造等；4）工业端污水资源化再生利用，以达到近零排放的目标。公司在相关领域

3、均有布局，且项目运营情况良好，出水水质明显优于行业标准。公司分析：引领技术标准革新，横向、纵向协同发展。公司以水处理产品为依托，针对相对规模化、集中化的水环境治理需求，为客户提供包括项目治理方案的设计、水处理产品的供应与安装、售后维保等一揽子服务，实现相关业务的稳定增长。随着公司水处理产品和水环境综合治理方案业务的不断拓展，采用公司水处理产品的污水处理设施数量和规模不断扩大，相应的客户粘性有所增强，公司承接建设完成后的水环境综合治理方案项目或通过运营水处理产品，为客户提供长期持续的运营服务，项目运营服务收入及占比逐年稳定增长，正逐渐成长为公司新的收入增长点。合理估值区间：我们预计公司 2023

4、-2025 年归母净利润为 1.04、1.22 和1.36 亿元，同比增长 20.9%、17.1%、10.9%。根据证监会指引，公司所属行业为“N77 生态保护和环境治理业”，截至 2023 年 7 月 12 日，中证指数有限公司发布的 N77 行业最近一个月平均静态市盈率为 18.87 倍，考虑公司所处水环境治理细分行业发展较快，综合相对估值和绝对估值，给予公司 IPO 发行后合理市值区间为25.18-29.63亿元，每股价格区间为36.72-43.21元/股。公司按2022年经审计的扣非归母净利润 0.83 亿元计算，对应的 PE 区间为 30.3-35.6 倍；按2022 年经审计归母净

5、利润 0.86 亿元计算，对应的 PE 区间为 29.3-34.5 倍；按2023 年预测归母净利润 1.04 亿元计算，对应的 PE 区间为 24.2-28.5 倍。风险提示：1.关键假设发生变化导致盈利预测和估值分析变动的风险；2.政策推进不及预期；3.核心技术人员流失风险；4.技术泄密风险；5.市场竞争风险；6.发行人成长性风险；7.二级市场波动风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）439 579 661 732 增长率（%）-8.5 31.9 14.0 10.8 归属母公司股东净利润（百万元）86 104 122 136

6、 增长率（%）-6.2 20.9 17.1 10.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测 未来 6 个月公允价值区间 25.18-29.63 亿元 公司基础数据 发行前总股本（百万股）51.43 首次发行（百万股）17.14 发行后总股本（百万股）68.57 发行后大股东持股比例%45.40 发行占总股本比例%25 财务数据 2022-12-31*-*-*股东权益（亿元）2.72 每股净资产（元）5.29 净资产收益率%37.68 归母净利润（亿元）0.86 基本每股收益（元）1.68 分析师 严家源 执业证号：S0100521100007 邮箱： 重要提示：本报告仅供参考，可能会因使用的