1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究公司研究 首次覆盖首次覆盖报告报告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,982.92 3,967.94 5,820.80 11,178.98 13,881.52 增长率（%）107.26%33.02%46.70%92.05%24.18%归母净利润（百万元）258.98 158.09 97.61 2,220.80 1,732.00 增长率（%）102.84%-38.96%-38.26%2175.28%-22.01%净资产收益率（%）7.8

2、7%4.31%2.59%37.05%22.42%每股收益(元)0.53 0.31 0.19 4.39 3.42 PE 61.51 104.35 169.03 7.43 9.53 PB 5.02 4.49 4.37 2.75 2.14 资料来源：Wind，申港证券研究所 进击的巨星进击的巨星 巨星农牧（603477.SH）农林牧渔/生猪养殖 投投资摘要资摘要：推荐逻辑推荐逻辑：行业：行业：猪价低迷期，能繁即将加速去化，板块估值安全边际高。公司：公司：出栏翻倍，成本领先，资本结构合理现金流充裕。周期将至周期将至 估值估值修复修复可期可期 每一轮猪周期中，配置生猪养殖板块可取得超额收益的时期主要可分

3、为两个阶段：一是能繁母猪初步去化，行业确认进入产能缩减通道的阶段；二是猪价开始企稳，养殖利润确认回升的阶段。当前处于板块配置的第一阶段，预期反转阶段。当前新生仔猪数量已呈现下行趋势，今年 Q4 或出现商品猪供给下行，猪价回暖。成本领先成本领先 高效养殖体系构筑壁垒高效养殖体系构筑壁垒 公司在饲养规模、育种技术、管理水平等方面都具有显著优势，公司构建“五星”养殖体系，并与 PIC、Pipestone、GSI 等国际农牧企业合作，持续提升效率。公司完全养殖成本在行业内处于领先地位。资本结构合理资金充裕资本结构合理资金充裕 截至 1Q23，公司货币资金余额 10.86 亿元，支撑公司的日常经营活动较

4、为充裕。公司上市以来多项筹资渠道并行，资本结构合理，长期以来资产负债率较为稳定，且处于行业较低水平。公司偿债能力较强，各项偿债能力指标均高于行业中位数。成长性强成长性强 产能稳步扩张产能稳步扩张 公司生猪产能有望持续大幅提升。2022 年，公司拥有生猪产能 260 万头，并持续补充生产性生物资产，扩张固定资产投资。预计巨星农牧从 2023 年-2025 年的出栏分别为 300 万头、500 万头、720 万头，增速分别为 96%、67%、44%。投资建议：投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 58.2 亿元、111.8 亿元、138.9 亿元，同比分别+47%、+92%、+

5、24%；归母净利润 0.98 亿元、22.2 亿元、17.3 亿元，同比分别-38%、+2175%、-22%。EPS 分别为 0.19、4.39、3.42 元/股，对应PB 分别为 4.37、2.75、2.14 倍。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格上升风险、猪周期反转不及预期风险、产能扩张不及预期风险、动物疫病风险。财务指标预测财务指标预测 评级评级 买入买入（首次首次）2023 年 07 月 19 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 戴一爽 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120021 交易数据交易数据 2023.0

6、7.19 总市值/流通市值（亿元）165/157 总股本（万股）50,610.2 资产负债率（%）54.13 每股净资产（元）6.35 收盘价（元）32.60 一年内最低价/最高价（元）18.95/37.18 公司股价表现走势图公司股价表现走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%2021-01-042022-01-042023-01-04沪深300巨星农牧5XnUbUjUaXfZMB9YrM9P8QbRnPqQtRtQlOmMpQfQtRpO8OmMwPNZmRsPuOtPtO巨星农牧（603477.SH）首次覆盖报告 敬请参阅最后一页免责