1、证券研究报告公司深度研究房地产开发 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华发股份（600325）积极布局核心区域，立足千亿未来可期积极布局核心区域，立足千亿未来可期 2023 年年 07 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 房诚琦房诚琦 执业证书：S0600522100002 证券分析师证券分析师 白学松白学松 执业证书：S0600523050001 证券分析师证券分析师 肖畅肖畅 执业证书：S0600523020003 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)9.28 一年最低/最高价 6.89/12.67 市

2、净率(倍)1.11 流通 A 股市值(百万元)19,647.17 总市值(百万元)19,647.26 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.34 资产负债率(%,LF)74.05 总股本(百万股)2,117.16 流通 A 股(百万股)2,117.15 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）59,190 67,466 75,264 82,259 同比 16%14%12%9%归属母公司净利润（百万元）2,578 2,904 3,215 3,526 同比-19%13%11%10%每股

3、收益-最新股本摊薄（元/股）1.22 1.37 1.52 1.67 P/E（现价&最新股本摊薄）7.62 6.77 6.11 5.57 Table_Tag 关键词：关键词：#行业整合行业整合 Table_Summary 国资股东禀赋优势，国资股东禀赋优势，“立足珠海，面向全国立足珠海，面向全国”。公司第一大股东华发集团由珠海市国资委控股，华发集团持股比例始终保持稳定，并在公司财务经营、股权融资和业务经营等方面提供大力支持。2013 年以来公司坚持房地产开发业务为核心业务，连续保持 10 年业绩正增长。2012 年开始，公司围绕“立足珠海，面向全国”战略加速全国布局。销售破千亿大关，优质土储扎根

4、一、二线城市，持续布局高能级城市。销售破千亿大关，优质土储扎根一、二线城市，持续布局高能级城市。2020-2022 年，公司在房地产市场下行压力下连续三年实现销售额突破1200 亿元。公司持续布局高能级地区，其中华东地区 2022 年销售额达779 亿元，同比增长 40.4%。公司积极拿地，土储结构聚焦高能级城市，一、二线城市占比近九成，华东、华南占比超八成。紧随湾区战略发展脚步，琴澳深度合作区开发项目高度覆盖。紧随湾区战略发展脚步，琴澳深度合作区开发项目高度覆盖。公司肩负横琴粤澳深度合作区开发使命，其中十字门 CBD 湾仔片区的“华发琴澳新城”将打造成总占地面积 60 万方，总建筑面积 24

5、0 万方的中央商务区。股权激励计划效果显著，优化销管费率降本增效可期。股权激励计划效果显著，优化销管费率降本增效可期。公司于 2017 年实施的限制性股权激励计划四个阶段均已达成，激励效果显著，业绩较激励措施实施前有显著增长。以 2015 年为基准，2022 年净利润增长率为 332.43%，资产收益率为 16.18%。2020 年以来公司稳定销管费率为6%左右，横向对比行业前三十企业，公司位居前列，后续有望进一步对该费率进行控制。国资背景，财务优势突出，三道红线持续绿档。国资背景，财务优势突出，三道红线持续绿档。2021 年公司“三道红线”由橙转绿。2022 年公司剔除预收账款的资产率为 6

6、6.0%，净负债率为84.7%，现金短债比为 2.01 倍。截至 2022 年末，公司有息负债总额 1456亿元，一年以上有息负债占比八成以上，短期还款压力小。另外，2022年公司平均融资成本同比下降 0.7 个百分点至 5.76%。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司国资股东禀赋优势，优质土储扎根一、二线城市，持续布局高能级城市，紧随国家新区战略发展规划脚步，近年销售表现领先，未来业绩确定性较强。预测其 2023/2024/2025 年归母净利润为 29.0/32.2/35.3 亿元，对应的 EPS 分别为 1.37/1.52/1.67 元/股。我们选取业内具备国央企背景、全国化布局