1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 天山铝业(002532.SZ)2023 年 07 月 20 日 买入买入（首次首次）所属行业：铝 当前价格(元)：6.43 证券分析师证券分析师 翟堃翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱： 张崇欣张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱： 研究助理研究助理 谷瑜谷瑜 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)1.10-3.31-19.32 相对涨幅(%)3.83-0.24-12.03 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 天山铝业（天山铝

2、业（002532.SZ）：）：疆内电疆内电解铝解铝第一股第一股 投资要点投资要点 发轫于新疆的一体化铝企发轫于新疆的一体化铝企。公司于 2010 年上市，电解铝相关资产于 2020 年上市，专注铝行业三十载，形成了从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造的上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局。电解铝行业供需维持紧平衡电解铝行业供需维持紧平衡。铝产业链包含铝土矿开采氧化铝精炼金属铝冶炼铝合金生产铝材以及终端产品制造六个产业环节。关于印发清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知和关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知这两个文件的落实，电解铝无序

3、扩张的乱象得到根本治理。目前电解铝总产能“天花板”已成。在总产能上限没有被突破的平稳中，电解铝版图重构。在电解铝供需双弱的背景下，行业供需维持紧平衡。一体化布局一体化布局增强公司抗风险能力增强公司抗风险能力。公司拥有铝土矿、氧化铝、预焙阳极、发电、电解铝、高纯铝、铝深加工的全产业链生产环节，具有完整铝产业链一体化综合优势。天铝有限建成 120 万吨电解铝产能,随着广西靖西天桂 250 万吨氧化铝项目和南疆阿拉尔 30 万吨预焙阳极项目的全部投产，公司已实现主要原材料氧化铝和预焙阳极的全部自给自足，公司的 6 台自发电机组可满足公司铝锭生产 80%-90%左右的用电需求。今年 3 月，公司公告完

4、成印尼铝土矿项目的收购协议签署，锁定了海外优质、低成本的铝土矿资源。在市场环境发生激烈变动情况下，这样的产业链一体化优势更加凸显，能有效规避生产要素市场变化而产生的巨大波动，确保公司业绩的持续和稳定。区位优势助力公司低成本获取原材料区位优势助力公司低成本获取原材料。公司电解铝生产基地位于新疆，受益于新疆煤炭资源丰富，价格显著低于内地的优势，公司自备电站的发电成本显著低于行业平均水平，80%-90%左右电力为自供。公司氧化铝生产基地位于广西，受益于广西地区丰富的铝土矿资源储量，公司氧化铝生产具有较强的资源和成本优势。公司在新疆布局的 60 万吨预焙阳极，得益于靠近石油焦产地以及新疆较低的天然气价

5、格，预焙阳极也具有较强的成本优势。高纯铝和电池铝箔开辟第二成长曲线。高纯铝和电池铝箔开辟第二成长曲线。公司一期规划建设的 6 万吨高纯铝产能已全面投产，未来产能规模将扩大到 10 万吨，并引入进口电子光箔用高纯铝大板锭生产线，将成为全球技术、规模、成本全面领先的高纯铝生产，公司采用的偏析法大幅降低了 95%以上的能耗量，成本相当于下降 4000-5000 元/吨，并且生产出 4N6 及更高纯度的高纯铝产品，市场前景良好。此外，公司快速切入新能源电池铝箔领域，兴建年产 22 万吨动力电池铝箔一体化项目，并在新疆石河子建设年产能 30 万吨电池铝箔坯料生产线。盈利预测盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝

6、到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造了上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极的完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为342/362/391 亿元，同比增速分别为+3.7%、+5.8%、+7.8%；归母净利分别为33.9/43.9/54.0 亿元，同比增速 27.8%、29.5%、23.1%；EPS 分别为 0.73/0.94/1.16元，截至 2023 年 7 月 20 日收盘价，对应 PE 为 8.8/6.8/5.5，给予“买入”评级。风险提示：风险提示