1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|非银金融非银金融 黑石集团：冲出另类投资赛道的私募巨头 资管蓝海，千帆竞发系列报告之一 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 非银金融-0.37-4.50 0.66 沪深 300-1.93-6.54-9.71 分析师分析师 罗钻辉罗钻辉 S0800521080005 15017940801 相关研究相关研究 非银金融：中报业绩逐步兑现，上市险企新单同比高增非银金融行业周报（2023/07/

2、16）2023-07-16 非银金融：政策助力供需双向改善，利好商业健康险、养老险发展非银金融行业周报（2023/07/09）2023-07-09 非银金融：储蓄险优势有望延续，新预定利率下的新产品首揭面纱非银金融行业周报（2023/07/02）2023-07-02 核心观点：核心观点：黑石集团（黑石集团（Blackstone）通过前瞻的经营策略、多元的业务布）通过前瞻的经营策略、多元的业务布局以及卓越的投资业绩，在近四十年时间里成长为一家全球领先的另类资产局以及卓越的投资业绩，在近四十年时间里成长为一家全球领先的另类资产管理机构。管理机构。通过突出的历史业绩，公司持续吸引资本净流入，资产管理

3、规模持续提升，截至 2023 年一季度末，黑石集团管理的资产规模达到 9913 亿美元，叠加高于可比同业的管理费率，公司实现收入不断增长。公司投资范围覆盖全球优质资源，并通过并购方式持续不断拓宽投资领域，产品主要为房地产、私募股权基金、对冲基金、信贷与保险，拥有充足的可投资资金，可供灵活调整投资策略，龙头优势显著。黑石集团凭借“创新动力黑石集团凭借“创新动力-投资业绩显著投资业绩显著-投投资者信心”的良性循环实现可持资者信心”的良性循环实现可持续发展。续发展。黑石集团成为另类投资领域的翘楚，主要依赖于公司内聚集了一批优秀的人才，通过不断的产品创新，获得卓越的投资业绩，增强了投资者的信心，也吸引

4、更多投资者的长期资金与永续资本流入，进而形成良性循环。2007 年，黑石集团建立慈善基金会（BXCF），促进黑石集团为少数群体获得经济机会和职业流动性。公司业务种类丰富多样，实现规模效应，放大公司利润。公司业务种类丰富多样，实现规模效应，放大公司利润。黑石集团 AUM 不断上升，其中，房地产是黑石集团 AUM 的主要组成部分，私募股权和信贷&保险产品 AUM 占比均不断上升，对冲基金产品 AUM 占比有所降低。截至2022 年末，房地产、私募股权、信贷&保险和对冲基金部门 AUM 分别达到3261、2889、2799、799 亿美元，占比分别达到 33%、30%、29%、8%。2022 年部门

5、收入分别为 68.4、31.6、7.3、18.6 亿美元，占比分别达到 54%、25%、6%、15%。高收入、高利润促使公司高收入、高利润促使公司 ROE 保持稳定，高于可比同业。保持稳定，高于可比同业。2011-2022 年黑石集团 ROE 基本稳定在 18%左右，2022 年达到 15.1%。其中，客户资产利润率较高是黑石集团 ROE 保持稳定的一个原因，客户资产规模不断上升的情况下公司净利润波动变化；集团净利润增长率较高，推动经营利润率保持在较高水平。较高的经营利润率是黑石集团 ROE 保持稳定的另一个原因。黑石集团黑石集团 AUM 和盈利水平的增长不断推动公司估值稳定上升，市场估值与和

6、盈利水平的增长不断推动公司估值稳定上升，市场估值与KKR 和凯雷集团相比处于较高水平。和凯雷集团相比处于较高水平。黑石集团的 P/B 逐年上升，P/B 由 2011年的 1.65x 上升至 2022 年的 8.1x；P/E 估值较为稳定，2013 年以来稳定在18.9x 左右，2022 年集团 P/E 达到 16.7x，表明市场看好黑石集团的长期表现和未来发展。风险提示：政策风险、市场竞争风险、规模扩张不及预期风险。-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%2022-072022-112023-03非银金融 沪深300 证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 19 日 行业专