1、11中邮证券中邮证券20232023年年7 7月月1818日日重组胶原蛋白重组胶原蛋白小巨人，小巨人，薇旖美驱动高增长薇旖美驱动高增长 锦波生物（锦波生物（832982.BJ832982.BJ）新股研究报告）新股研究报告证券研究报告证券研究报告投资评级投资评级：无无李媛媛李媛媛 S1340523020001 S1340523020001化妆品化妆品&医美分析师医美分析师中邮证券研究所中邮证券研究所 2投资要点投资要点重组胶原蛋白小巨人，收入业绩快速增长。重组胶原蛋白小巨人，收入业绩快速增长。公司成立于2008年，专注于功能蛋白研发、生产及终端产品销售，在重组胶原蛋白研发及终端产品销售上处于行业

2、领先地位。公司创始人为杨霞女士，拥有较强科研背景，截止23H1实际控制人及一致行动人持股比例为67.5%，股权集中。22年公司收入、归母净利润分别为3.9亿元、1.1亿元，同比增速分别为67.2%、90.2%，20年以来公司收入业绩获得快速增长，重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维、医用III型胶原蛋白溶液（含无菌）等快速放量驱动增长。注射级重组胶原蛋白产能、产品布局行业领先。注射级重组胶原蛋白产能、产品布局行业领先。公司竞争优势如下：1）自研+高校合作加强研发实力，拥有重组胶原蛋白领域首款三类医疗器械注射剂，彰显研发实力；2）产能充裕，规划注射级重组胶原蛋白原料200kg，重组胶原蛋白三类医疗

3、器械300万支，为终端产品销售奠定基础。薇旖美放量薇旖美放量+重组胶原蛋白医用敷料及化妆品蓄势待发重组胶原蛋白医用敷料及化妆品蓄势待发+在研项目储备驱动增长。在研项目储备驱动增长。短期来看，薇旖美具备稀缺性，面部保养及眼周抗衰上具备优势，上市以来快速增长，22年实现收入1.2亿元，未来具备高成长性；中长期看，根据FROST&SULLIVAN，21年重组胶原蛋白护肤品及医用敷料领域市场规模约百亿元，公司拥有原料及获证能力优势，未来伴随推广力度加大，有望获得更高市场份额；此外，公司储备美容领域外多科室在研项目，打开远期成长天花板。投资建议投资建议：新材料、新成分驱动本土品牌份额提升，重组胶原蛋白具

4、备无过敏性、良好的抗衰及修复属性，在美容护理领域应用广泛，看好细分赛道高景气度；公司拥有市场上唯一的注射级三类医疗器械证，竞争优势突出。公司本次发行价为49元/股，对应22年PE约30倍（不考虑超额配售），截止2023年7月18日，可比公司（爱美客/巨子生物/昊海生科）22年/23E平均PE分别为78倍/36倍，看好公司未来成长性，建议积极关注。风险提示：风险提示：重组胶原蛋白终端景气度下降、行业竞争格局恶化、薇旖美销售不及预期等。请参阅附注免责声明UWcVhZhUkWeVFUfWkZ9PcM6MtRnNnPsRiNmMpQkPmOrR7NoOyRuOmRzRxNnRnO3竞争优势：竞争优势：

5、注射级重组胶原蛋白产能、产品注射级重组胶原蛋白产能、产品行业领先行业领先二二目录目录一一公司概况：公司概况：重组胶原蛋白小巨人，收入业绩重组胶原蛋白小巨人，收入业绩快速增长快速增长成长看点：成长看点：薇旖美放量薇旖美放量+医用敷料及化妆品蓄医用敷料及化妆品蓄势待发势待发+在研项目储备驱动增长在研项目储备驱动增长三三投资投资建议建议四四4 4一公司概况公司概况1.1 1.1 基本情况：基本情况：重组重组IIIIII型胶原蛋白小巨人，股权较为集中型胶原蛋白小巨人，股权较为集中1.2 1.2 财务分析：财务分析：2020年以来收入业绩快速增长，盈利能力年以来收入业绩快速增长，盈利能力提升提升1.3

6、1.3 业务分析：重组胶原蛋白产品快速放量，业务分析：重组胶原蛋白产品快速放量，2222年年TOP3TOP3单品占比约单品占比约50%50%51.1 1.1 发展历程：专注功能蛋白研发生产十余年，重组发展历程：专注功能蛋白研发生产十余年，重组III III型胶原蛋白产业型胶原蛋白产业化应用卓有成效化应用卓有成效 深耕深耕“功能蛋白功能蛋白”基础研究及产业化十余年。基础研究及产业化十余年。公司成立于2008年，主要从事功能蛋白及终端产品的研发、生产和销售，整体发展阶段如下:1)初期阶段(2008年-2012年)，公司与复旦大学联合开发抗HPV感染阴道凝胶及相关产品，并获得酸酐化牛-乳球蛋白和重组