1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次）评级：买入（首次）市场价格：市场价格：7.78 元元 分析师：张潇分析师：张潇 执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001 Email： 分析师：郭美鑫分析师：郭美鑫 执业证书编号：执业证书编号：S0740520090002 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)716.44 流通股本(百万股)716.44 市价(元)7.78 市值(百万元)5573.94 流通市值(百万元)5573.94 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈

2、利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,445 3,950 4,648 5,137 5,994 营业收入增速（%）52%15%18%11%17%净利润（百万元）298 390 462 524 637 净利润增长率（%）97%31%19%13%22%摊薄每股收益（元）0.42 0.54 0.65 0.73 0.89 每股现金流量（元/股）-0.17 0.52 2.15 0.69 0.96 净资产收益率（%）11%13%14%14%15%P/E 19 14 12 11 9 P/B 2 2 2 1 1 PEG 0.2 0.5 0.6 0.

3、8 0.4 备注：股价取自 2023 年 7 月 18 日 报告摘要报告摘要 全球毛精纺纱龙头，以羊毛全球毛精纺纱龙头，以羊毛+羊绒多元宽带布局，大行业小公司空间可期。羊绒多元宽带布局，大行业小公司空间可期。公司为具备全产业能力的全球毛精纺纱龙头，深耕行业 30 余年，羊毛和羊绒产能规模和能力在全球均属第一梯队。截至截至 2022 年末，公司拥有毛精纺纱产能年末，公司拥有毛精纺纱产能 1.5 万万吨，羊绒纱线产能吨，羊绒纱线产能 3030 吨，羊毛毛条产能吨，羊毛毛条产能 9000 吨。吨。过去 3 年收入 CAGR 达 13%，净利润 CAGR 达 17%。伴随公司管理层的迭代及内部战略的梳

4、理，公司在产品、定位、服务能力等方面迎来全面升级，长期空间可期。羊毛毛纺大行业小公司前景广阔，新产业趋势下，具备持续创新能力的企业有望羊毛毛纺大行业小公司前景广阔，新产业趋势下，具备持续创新能力的企业有望跑出。跑出。全球毛纺规模千亿级别，公司作为头部企业，其市占率仅 2%。后续公司份额有望快速提升，驱动因素包括：1）产业趋势对供应链的考验：产业趋势对供应链的考验：下游对小批量、快速反应能力的要求渐成趋势，对垂直产业链整合及柔性生产能力提出更高要求。公司供应链优势明显，快反能力业内领先；此外，在贸易摩擦及国内人工成本不断上涨的背景下，下游成衣制造率先向东盟转移，上游毛纺企业海外产能布局的需求日渐

5、突出，海外产能的运营管理亦是对企业能力的考验。2）新应用场景对创新和新应用场景对创新和技术的考验：技术的考验：毛纺在运动服饰等领域的新应用场景拓展率先落地进入放量期，同时家纺、新材料等场景仍有较大空间。新应用场景为需求带来持续增长动能，更带来对企业创新和技术的考验。如新澳般具备联动下游、研发创新能力的头部企业，有望率先获取增量市场。高价值量羊绒业务资源积累完成，发力打造第二增长曲线高价值量羊绒业务资源积累完成，发力打造第二增长曲线。羊绒又被称为“软黄金”，单吨价格是羊毛的 3-10 倍，是最顶尖稀缺的动物纤维。2020 年起公司通过整合宁夏新澳及英国邓肯切入羊绒纱线赛道，截至 2022 年末产

6、能 3030 吨，占全球 14%；公司接管新澳羊绒后，通过管理和技术提升，羊绒业务毛利率已显著提升。后续公司将整合发挥宁夏新澳的制造、技术及国内原料禀赋优势宁夏新澳的制造、技术及国内原料禀赋优势，及英国邓肯英国邓肯的品牌与高奢客户优势的品牌与高奢客户优势，提升新澳羊绒在全球的影响力及份额，把握增长新动能。管理层迭代后公司战略清晰，产品、品牌、客户、产能全面加速提升。产品方面：管理层迭代后公司战略清晰，产品、品牌、客户、产能全面加速提升。产品方面：1）公司坚持宽带战略，2020 年布局羊绒业务后，第二增长曲线逐步清晰；2）通过持续的研发创新，向运动等新细分场景拓展；率先放量的运动产品在 2022