1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 兔宝宝兔宝宝(002043 CH)板材龙头品牌板材龙头品牌，渠道升级渠道升级铸造壁垒铸造壁垒 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(上调上调):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):13.80 2023 年 7 月 19 日中国内地 其他建材其他建材 板材龙头优势凸显，给予板材龙头优势凸显，给予“买入“买入”评级”评级 兔宝宝深耕板材行业 30 年，主营装饰材料和定制家居业务。我们认为公司核心看点在于，地产需求总量缓慢下行过程中，有望通过品牌影响力提升、零售及稀缺的家具厂/家装公司渠道升级

2、、发展定制家居，铸造强劲的竞争力，或在分散但稳定增长的板材行业中加速提升市占率和盈利能力。此外裕丰汉唐大 B 端精装业务或随地产复苏转暖，减值影响或显著减弱。我们预计公司 23-25 年归母净利为 6.5/7.8/9.3 亿元，可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 13xPE，考虑公司兼备品牌、稀缺渠道优势，给予 23 年 18xPE，目标价 13.80 元，上调至“买入”评级。人造板行业稳定增长但较分散，对标海外集中度提升空间大人造板行业稳定增长但较分散，对标海外集中度提升空间大 人造板分为胶合板/刨花板/纤维板，据中国人造板产业报告 2022，从销量看，21 年中国人造板销量 3.2

3、 亿立方米，2013-21 年 CAGR 为 4.4%，其中胶合板/纤维板/刨花板销量为 2.0/0.6/0.4 亿立方米，2013-21 年 CAGR 为5%/0.6%/6%。行业较分散，兔宝宝 21 年在装饰板材领域市占率仅 3.8%。在环保要求提升/地产需求不振等影响下，人造板企业加速退出，21 年全国人造板生产企业 13200 余家、同比-17.5%。对标海外市占率提升空间较大，2015 年欧洲人造板市场龙头企业柯诺木业集团市占率已达 25%。短期地产需求期待政策支撑，中长期看企业渠道短期地产需求期待政策支撑，中长期看企业渠道/品牌品牌/产品竞争力产品竞争力 从我们对兔宝宝收入和地产各

4、环节拟合的情况来看，板材行业景气度或与地产销售相关性较强，今年销售弱复苏背景下市场或对需求端政策期待较多，若有，或提振居民刚性购房需求及存量再装修需求。此外，板材消费品属性逐步提升，消费者需求提升和环保意识加强，带来板材品质和定制家居的发展，更高等级的木材原料及无醛低醛胶黏剂等高品质产品受青睐，且审美上对装饰贴面材料的设计要求也不断提高，客单值和流量价值或逐步提升。因此拥有较强的渠道/品牌/产品优势的板材企业或具备更强的竞争力。公司看点：公司看点：品牌与渠道优势稀缺，定制家居加速品牌与渠道优势稀缺，定制家居加速赋能赋能 具备品牌/渠道/产品优势的公司有望保持高增长：1）公司是 2022 年中国

5、十大板材上榜品牌，且渠道授权费居行业首位，影响力突出；2）C 端加速门店布局和下沉，B 端绑定稀缺家具厂和家装公司小 B 渠道、大 B 通过裕丰汉唐切入精装修市场，22 年板材渠道中零售/家具厂/家具公司/工程渠道收入占比约为 56%/27%/12%/5%，其中家具厂/家装同比+3/2pct；3）易装及定制家居提高板材附加值，赋能板材价值，同时能够通过板材影响力推动客户引流，将其在华东地区强势品牌影响力逐步扩大到全国。风险提示：房地产恢复不及预期，原材料价格大幅度波动，商誉减值风险。研究员 方晏荷方晏荷 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755

6、2266 0892 研究员 张艺露张艺露 SAC No.S0570520070002 +(86)10 6321 1166 研究员 黄颖黄颖 SAC No.S0570522030002 SFC No.BSH293 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)13.80 收盘价(人民币 截至 7 月 19 日)11.11 市值(人民币百万)9,380 6 个月平均日成交额(人民币百万)378.82 52 周价格范围(人民币)7.38-17.25 BVPS(人民币)3.45 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2