1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2023 年年 07 月月 17 日日 公司公司研究研究 评级：买入评级：买入(首次覆盖首次覆盖)研究所 证券分析师：葛星甫 S0350522100001 证券分析师：李永磊 S0350521080004 证券分析师：董伯骏 S0350521080009 Table_Title 纵横发展催化业绩增长，电子特气乘风破浪纵横发展催化业绩增长，电子特气乘风破浪，国产替代空间广阔国产替代空间广阔 金宏气体（金宏气体（688106）深度报告深度报告 最近一年走势 相对沪深 300 表现 2023/07/17 表现 1M 3M 12M 金宏气体-0.9%-2

2、.8%42.8%沪深 300-2.4%-6.8%-9.0%市场数据 2023/07/17 当前价格（元）25.25 52 周价格区间（元）17.06-29.13 总市值（百万）12,293.78 流通市值（百万）12,293.78 总股本（万股）48,688.25 流通股本（万股）48,688.25 日均成交额（百万）117.35 近一月换手（%）1.05 投资要点：投资要点：国内领先的综合性气体供应商，受益于大宗气体与特种气体双轮驱国内领先的综合性气体供应商，受益于大宗气体与特种气体双轮驱动。动。公司成立于 1999 年，以大宗气体起家，经过二十余年的发展，已成为国内领先民营综合气体供应商，

3、服务于集成电路、光伏、医疗健康为代表的新兴行业以及冶金、化工等传统行业的客户。公司具备大宗气体、特种气体以及燃气的经营能力，为公司提供了多元化的业务收入来源。大宗气体是公司的“现金牛”业务，气体业务回款能力较强，大宗需求相对稳定，且其现场制气模式下需签订长期供应合同，规定最小采购量及价格弹性条款，有利于公司抵抗周期波动，现场制气模式应用的增加有望为公司提供稳定的现金流。特种气体则有望成为“明星”业务板块，其所供给的电子、食品医疗等新兴行业具有较高成长性，而且毛利率相较于大宗气体较高，据公司 2022 年年报，电子半导体、食品医疗板块的毛利率分别为 44.01%、42.22%，高于公司平均毛利率

4、 35.97%，进一步体现特种气体业务的高附加值和盈利潜力。内生扩张产能，外延并购整合，纵横发展实现业绩增长。内生扩张产能，外延并购整合，纵横发展实现业绩增长。纵向来看，公司通过可转债等融资方式募集资金，加大资本开支，扩张电子特气、大宗气体以及氢气生产能力。公司预计 2023 年底空分产能（氧气和氮气）同比增加 155.23%，二氧化碳产能同比增加 333.33%，氢气产能同比增加 55.66%，预计 2024 年超纯氨产能相较于 2022年底的 1.2 万吨/年将增加 133.33%。随着产能落地和释放，公司气体产品销售量有望大幅提升，且大宗气体的自给率有望进一步提升，有助于公司的盈利能力的

5、稳定性。横向来看，根据亿渡数据，我国工业气体市场规模不断扩大，2021 年已达 1798 亿元，但整体企业分布较为分散，且国际龙头占据 56%市场份额，因此，公司将华东地区整合经验衍生至华中、华北等地区，加快地域版图的拓张，并通过整合来缩小与国际龙头企业之间的差距。国产替代东风下电子特气成长性凸显，公司电子特气市占率有望提国产替代东风下电子特气成长性凸显，公司电子特气市占率有望提升升。电子特气行业在全球范围内呈现迅猛增长的态势，根据TECHCET 数据，2017-2021 年期间，全球电子气体的市场规模由51.77 亿美元增加至 62.51 亿美元，复合增长率为 4.83%，预计到2025 年

6、市场容量将超过 80 亿美元。然而，国内电子特气市场仍被-0.1826-0.04310.09650.23600.37560.515222/7 22/8 22/9 22/1022/1122/12 23/2 23/3 23/4 23/5 23/6 23/7金宏气体沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 国际龙头企业占据，内资气体厂商的市场份额相对较低。因此，电子特气作为晶圆制造环节的重要原材料，在实现自主可控的日程上显得尤为重要，国产替代空间较大。公司自 2010 年开始发展电子特气业务，已形成超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳、高纯氢等多种优势产品。在集成电路