1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告证券研究报告美股公司深度美股公司深度 软件开发软件开发 CreateCreate 游戏看提价降本非游打开成长游戏看提价降本非游打开成长空间，空间，GrowGrow 看行业恢复与并购看行业恢复与并购 ISIS 协同协同 核心观点核心观点 公司是全球领先的游戏3D开发平台以及游戏广告平台，由Create和 Grow 业务双轮驱动：（1）Create：我们认为短期逻辑在产

2、品提价降本：预测游戏领域24-26年平均价格提升CAGR为15%-20%，则公司 Create 营收有望保持 20%左右 CAGR；中长期逻辑在于非游戏领域与 AI 布局，非游领域有望成为第二增长曲线；（2）Grow：短期逻辑在于游戏广告恢复，23H1 游戏 eCPM 略降，上半年游戏广告市场或承压，下半年随着游戏复苏等因素或出现改善；中长期逻辑看并购 IronSource 之后的协同效应，我们预计 24-26 年营收 CAGR 为 16%；该业务能够贡献稳定利润与现金流，有望为Unity 在新领域的布局提供保障。摘要摘要 公司概述：公司概述：Unity 是全球领先的实时是全球领先的实时 3D

3、 开发平台和工具提供商。开发平台和工具提供商。公司旗下核心产品是 Unity 引擎，用于创建游戏、VR、AR 等互动内容。Unity 引擎易用且高性能，得到众多开发者和工作室青睐。此外，Unity 还提供广告、数据分析等服务和工具。公司拥有庞大的开发者社区，并与众多合作伙伴紧密合作，致力于提供创新的技术和解决方案。Unity 在游戏领域取得巨大成功，同时在建筑、汽车、教育等领域也广泛应用。公司的愿景是成为全球最重要的 3D 内容创作和实时交互平台，推动数字化革命并改变人们的生活。CreateCreate 和和 GrowGrow 业务：业务：（1）Create:游戏领域处于龙头地位，非游戏领域处

4、于龙头地位，非游戏领域成长空间游戏领域成长空间广阔，广阔，AI 助力降低制作门槛和成本周期，有助力降低制作门槛和成本周期，有望进一步增加用户粘性。望进一步增加用户粘性。Create 业务包括公司核心 SaaS 产品及游戏服务和软件定制许可等；其中 Unity 引擎在游戏领域（端手游）已经具备较高渗透率，公司数据显示 2022 年 APP store 和Google Play 端排名前 1000 的游戏中 70%左右使用了 Unity 工具；后续在游戏领域增量空间有限营收增速或将放缓，但是如建筑、XR 内容等非游戏领域长期或将打开新的增量空间。同时，AI 有望为 Create 业务带来全新活力。

5、2023 年 6 月发布了 Muse 和 Sentis平台；我们认为，Unity 的 AI 工具有望大幅度降低 3D 建模的门槛和成本；同时通过和 Vision Pro 等合作打开 3D 应用场景，公司的领先布局有望继续保证公司在 AI 时代的领先性、通过降低成本和开发门槛有望提升用户粘性打开新的用户增量空间。我们看好 AI 为公司 Create 的业务赋能。首次评级首次评级 买入买入 崔世峰崔世峰 SAC 编号:s1440521100004 于伯韬于伯韬 SAC 编号:S1440520110001 SFC 编号:BRR519 发布日期：2023 年 07 月 19 日 当前股价：42.38

6、美元 目标价格 6 个月：54.8 美元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月 53.27/48.80 47.56/32.92-9.46/-26.25 12 月最高/最低价（美元）58.47/21.50 总股本（万股）37,865.75 流通股本（万股）37,865.75 总市值（亿美元）160.48 流通市值（亿美元）160.48 近 3 月日均成交量（万）1159.19 主要股东 Entities affiliated with Sequoia Capital 21.80%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 07