1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入评级：买入(维持维持)市场价格：市场价格：9.29 元元 分析师：王可分析师：王可 执业证书编号：执业证书编号：S0740519080001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)1,133 流通股本(百万股)1,133 市价(元)9.29 市值(百万元)10,526 流通市值(百万元)10,526 Table_QuotePic Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈

2、利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）20,789 18,056 22,336 27,753 33,273 增长率 yoy%15%-13%24%24%20%净利润（百万元）-1,007 489 700 916 1,191 增长率 yoy%-206%149%43%31%30%每股收益（元）-0.89 0.43 0.62 0.81 1.05 每股现金流量 0.97 -0.13 -0.94 0.71 1.88 净资产收益率-13%6%9%11%14%P/E-10.5 21.5 15.0 11.5 8.8 P/B 1.7 1.7 1.7 1.

3、6 1.5 备注：股价取自 2023 年 7 月 17 日 报告摘要报告摘要 江河集团深耕建筑幕墙，积极转型江河集团深耕建筑幕墙，积极转型 BIPV。幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。幕墙行业领军品牌，积极向光伏建筑转型。公司是全球高端幕墙第一品牌，2012-2016 年期间，公司先后收购“承达”、“港源装饰”、“梁志天设计师有限公司”，并购Vision，重组“江河幕墙”，向双主业、多品牌、多元化方向发展。公司拟投 5 亿元建设 300MW 光伏建筑一体化异型光伏组件柔性生产基地，积极向 BIPV 转型。盈利能力改善盈利能力改善，在手订单充沛。，在手订单充沛。2023Q1 公司实现营业收入

4、 34.19 亿元，同比+3.99%，归母净利润 1.64 亿元，同增 76.37%。截止 2022 年底，公司在手订单为 325 亿元，在手订单充足，保障后续业绩持续释放。预计 2023 年净利润可达 7.00 亿元。随着 BIPV幕墙业务的放量，加之稳增长政策刺激房地产回暖，未来业绩增长有较强保障。行业层面：行业层面：幕墙是幕墙是 BIPV 新蓝海，新蓝海，2028 年年市场空间市场空间有望有望超超五五千亿千亿。根据我们测算，2023-2025 年，BIPV 幕墙市场空间为 259、1146、2613 亿元。并且由于幕墙面积比屋顶更大，我们看好 BIPV 在幕墙领域的发展前景。幕墙面积资源

5、更丰富：假设新建幕墙面积为新建屋顶面积的 3 倍，新建幕墙面积的 60%可以安装 BIPV幕墙组件；BIPV 幕墙的渗透率提升空间巨大：假设 2022-2028 年，光伏幕墙在新增建筑幕墙的渗透率从 0.5%提升至 44%。2023Q1 江河集团承接光伏建筑项目（BIPV）约 8485 万元，公司过往已承接的幕墙项目中有约 7.16 亿元工程正在按业主要求增加光伏，预计全年 BIPV 订单有望达 30 亿元。公司层面：公司层面：卡位优势卡位优势+转型制造助力公司成为光伏幕墙龙头。转型制造助力公司成为光伏幕墙龙头。幕墙龙头具备流量卡口优势。幕墙龙头具备流量卡口优势。江河集团把持流量入口，光伏组件

6、厂涉及 BIPV 幕墙必须和幕墙厂合作。公司旗下有梁志天设计等知名设计团队，在幕墙设计、制造上经验丰富，能够满足 BIPV 幕墙的定制需求。布局异型组件，盈利能力增强。布局异型组件，盈利能力增强。传统组件售价约 1500 元/平，异型组件售价约 3000 元/平。考虑到异型组件在 BIPV 幕墙端占比约 30%，异型组件使得工程整体收入端增加30%。公司 2022 年建设的 300MW BIPV 异型光伏组件柔性生产基地，投产后可贡献年产 20 亿产值。江河集团从工程公司到转型异型组件制造，毛利提升，弹性更大。给予“买入”评级。给予“买入”评级。公司作为国内幕墙龙头，已连续三年荣获 TOP50