1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明风电零部件综合性制造平台，风电零部件综合性制造平台，稳健发展致力行业降本稳健发展致力行业降本通裕重工通裕重工（300185.SZ300185.SZ）深度报告）深度报告评级：买入-A（首次）电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业/公司深度报告公司深度报告20232023年年7 7月月1717日日分析师：张文臣 S0910523020004 周涛 S0910523050001联系人：申文雯 S0910123030032 乔

2、春绒 S0910121070027 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点核心观点u 国内综合性高端装备制造平台，具备一站式交付能力。国内综合性高端装备制造平台，具备一站式交付能力。公司是风电主轴龙头企业，具备“冶炼/电渣重熔、铸造/锻造/焊接、热处理、机加工、大型成套设备设计制造、涂装”于一体的完整制造链条，是国内仅有的能够同时批量供应风电锻件（主轴）、铸件(主轴、轮毂、机架)、结构件(转子机壳、定子机座)的企业，拥有一站式交付能力。国有控股股东珠海港集团支持下，资本实力增强，财务成本降低，治理水平提升。公司基于综合性制造平台能力，实现多样化产品布局，是我国管模市场龙头，核废料处理、固

3、态储氢等业务储备多年，有望贡献业绩增量。u 风电行业：从周期走向成长，增长潜力巨大。风电行业：从周期走向成长，增长潜力巨大。根据GWEC2021-2025全球风能市场展望，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。当前，我国风电项目备案制落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，我国海风十四五装机有望突破60GW。风机走向齿轮箱时代趋势显著，受益双馈+半直驱机型占比提升，主轴环节呈现抗通缩属性，我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨，CAGR达12.5%，预计

4、2025年主轴市场规模可达661015万元，空间广阔。u 契合行业降本趋势，致力风电契合行业降本趋势，致力风电“大型化、轻量化、模块化大型化、轻量化、模块化”。公司致力于风电机组大型化及成本持续优化的发展趋势，2022年11月，实现全球首支9MW风电锻造主轴下线；基于大型化铸造产能和机加工经验协同优势，是国内最早切入风电铸造主轴领域的一批公司，已实现对金风科技、三一重能等整机商的批量交付；全球首台适配大型风电主轴的7万吨重型模锻压机项目已开工，有望显著降低制造成本。此外，公司向产业链下游迈进，已建设德州、青岛两大模块化装配基地，先后与东方电机、恩德、运达等开展合作，2021年风电整机装配435

5、台（套），同比增长79%。在风电平价大背景下，行业降本提效趋势明显，看好公司风电零部件综合性制造平台优势的不断增强。u 投资建议：投资建议：公司作为风电锻铸造一体零部件供应商，受益风电装备大型化、模块化及行业集中度提升。多样化产品布局使业务不过度依赖于某一下游市场的景气度，具备抗风险能力，发展稳健，分红水平与股息率行业居前，长期配置价值凸显，预计23、24、25年净利润分别为4.73、6.82、8.75亿元，EPS分别为0.12、0.17、0.22，P/E分别为22.0、15.3、11.9，首次覆盖，给予“买入”评级。u 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，风电政策波动风险，原材料价格波动风

6、险，经营管理风险，其他不可抗力风险TVcVnXlYkWfUCXdUiXaQ9R6MmOqQpNtQlOoOoRkPmNyR7NoPmMvPnNzQNZoOtR请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录010204030506公司简介：国内综合性高端装备制造平台公司简介：国内综合性高端装备制造平台多因素提振风电需求，受益海风高景气多因素提振风电需求，受益海风高景气完整制造链条致力行业降本，模锻工艺值得期待完整制造链条致力行业降本，模锻工艺值得期待财务稳健，分红率与股息率行业居前财务稳健，分红率与股息率行业居前投资建议投资建议风险提示风险提示请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.1.国内综合性