1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 钧达股份钧达股份(002865)N 型时代引领者型时代引领者，持续享受持续享受超额超额盈利盈利 钧达股份首次覆盖报告钧达股份首次覆盖报告 庞钧文庞钧文(分析师分析师)石岩石岩(分析师分析师)朱攀朱攀(研究助理研究助理)021-38674703 0755-23976068 021-38031724 证书编号 S0880517120001 S0880519080001 S0880122120053 本报告导读：本报告导读：公司是当前少数大规模量产公司是当前少数大规模量产TOPCon电池片电池片的第三方电池企业，的第三方电池企业，23

2、年年公司公司产能建设产能建设提速提速，同时，同时 TOPCon 需求需求持续旺盛持续旺盛，公司公司产品溢价有望产品溢价有望持续持续维持较高水平。维持较高水平。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司为 TOPCon 电池片领先生产企业，受益 TOPCon 电池需求旺盛，公司扩产提速，业绩有望加速增长。预测公司 2023-2025 年 EPS 为 11.42/15.18/17.66 元，参考可比公司估值，给予公司 2023 年 13.8 倍 PE，对应目标价为 157.21 元，首次覆盖，给予增持评级。公司是当前少数大规模量产公司是当前少数大规模量产 TOPCon

3、的第三方电池企业，的第三方电池企业，23年产能年产能建设提速。建设提速。2022 年公司实现转型，全面切入光伏赛道。2023 年随着滁州基地和淮安基地 TOPCon 产能的投产，叠加市场对 TOPCon 电池需求上升，公司电池片销量有望大幅增加。预计 2023-2025 年公司电池片的销量分别为 33.5/47/56GW。公司为公司为 TOPCon电池生产龙头企业，持续受益于电池生产龙头企业，持续受益于 TOPCon电池电池需求需求上升期。上升期。电池片为行业供应瓶颈，盈利有望保持高位。N 型 TOPCon电池供需紧张，溢价有望维持较高水平。截至 6 月 21 日，市场上 N型 TOPCon

4、电池溢价达 0.11 元，较 perc 保持较高溢价。N 型电池具有工艺壁垒和技术壁垒，龙头企业领先持续性将更持久。公司是当前少数大规模量产 TOPCon 的第三方电池企业，23 年产能建设提速，将持续收益于 TOPCon 电池超额盈利红利。催化剂：催化剂：TOPCon 电池需求上升；产能释放；电池片盈利保持高位。风险提示：风险提示：超预期的行业扩产带来的竞争加剧导致价格超预期下跌风险；海外贸易保护与供应链壁垒风险；需求不及预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 2,863 11,595 28,653 39,968

5、 47,143(+/-)%234%305%147%39%18%经营利润（经营利润（EBIT）41 835 3,245 4,346 5,059(+/-)%70%1947%289%34%16%净利润（归母）净利润（归母）-179 717 2,588 3,439 4,001(+/-)%-1419%501%261%33%16%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.79 3.16 11.42 15.18 17.66 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.60 0.30 0.40 0.30 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润

6、率(%)1.4%7.2%11.3%10.9%10.7%净资产收益率净资产收益率(%)-17.8%68.2%40.9%35.2%29.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)2.3%19.6%28.7%25.9%22.1%EV/EBITDA 50.21 21.66 6.75 4.90 3.79 市盈率市盈率 38.21 10.59 7.97 6.85 股息率股息率(%)0.0%0.5%0.2%0.3%0.2%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：157.21 当前价格：120.90 2023.07.18 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）87.39-253.