1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 首次覆盖报告首次覆盖报告 防晒剂防晒剂领域龙头领域龙头 长期增长驱动力强长期增长驱动力强 科思股份（300856.SZ）首次覆盖报告 美容护理/化妆品 投投资摘要资摘要：发展逻辑：短期提价发展逻辑：短期提价 中期产能释放中期产能释放 长期扩展矩阵长期扩展矩阵 短期：量价齐增。短期：量价齐增。全球气温明显呈升高趋势，多国家出现破纪录高温，防晒用品被增加关注；公共卫生事件后出行修复，防晒需求也随之增加；公司的产品价格调整策略使公司毛利率、净利率持续上涨，且仍在兑现过程中。中期

2、：中期：产能逐渐释放产能逐渐释放。此前，公司募投项目中的新型的 UVA 紫外线吸收剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）、新型广谱紫外线吸收剂双-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（P-S）、物理防晒剂二氧化钛（TiO2）进入试生产阶段。长期：进军个护领域。长期：进军个护领域。公司发行可转债用于投建个护领域原料，包括氨基酸表面活性剂，广泛应用于生物医药，食品和日化产品等，需求空间较大；卡波母是一种水分高分子水溶性增稠剂，多应用于高端个护产品。公司是公司是防晒剂领域防晒剂领域龙头企业龙头企业。公司起步于合成香料，2010 年进军防晒剂市场，目前主要产品涵盖化妆品活性成分及其原料和合成香料。公司产品主销欧美

3、市场，并且经过多年的发展积累了众多优质客户资源，包括奇华顿、帝斯曼、拜尔斯道夫等全球知名公司。公司盈利能力稳中有升，2022 年及 2023Q1，公司归母净利润分别为 3.88/1.6 亿元，分别同比 192.13%/176.13%，主营业务中化妆品及其活性成分贡献近六成收入。公司实际控制人为周旭明、周久京父子，高管从业经验丰富。公司今年新发股权激励，彰显长期持续发展信心。行业受终端需求拉动增长迅速，高度景气。行业受终端需求拉动增长迅速，高度景气。防晒剂行业：防晒化妆品市场稳定增长，年均复合增长率达 10.5%。居民防晒意识增强、产品应用场景拓展等多因素共同促进行业终端需求增长，进而拉动防晒剂

4、行业增长。市场集中度较高，与成熟市场相比，我国防晒化妆品市场渗透率仍有较大提升空间。香精香料行业：销售市场不断向发展中国家转移。行业壁垒高，全球市场高度集中。公司看点：公司看点：产品管线拓展产品管线拓展+产能扩张产能扩张 优质客户深度绑定优质客户深度绑定 产品布局：产品矩阵丰富产品布局：产品矩阵丰富，布局高增长赛道布局高增长赛道。公司产品矩阵丰富，产品涵盖化妆品活性成分及原料、合成香料等日用化学品原料。推出表面活性剂、高分子增稠剂等新品，布局高增长赛道。公司积极把握下游市场需求变化，战略性布局美妆个护中增速较高的中高端市场。公司不断丰富自身产品结构，打造新的利润增长点。研发能力：资质齐全研发能

5、力：资质齐全，重视研发创新重视研发创新。公司资质齐全，通过美国 FDA 的现场审核，产品获得欧盟认证，并高度重视产品的 REACH 注册工作。公司坚定创新研发投入，采用自主开发和合作研发并重的研发模式，并制定激励机制提高研发人员的积极性，研发费用率逐年增长。公司积极研发新品，拓展产品管线。销售渠道：直销经销相结合销售渠道：直销经销相结合，深度绑定优质客户深度绑定优质客户。公司采用以境外、直销为主的销售模式。深度绑定终端优质客户，与国际巨头如帝斯曼、德之馨、拜尔斯道夫、奇华顿等公司保持长期深度合作关系。公司的客户集中度较高，前五大客户收入占总营收近六成。公司与帝斯曼深度合作研发的 P-S、P-M

6、有望助推业绩增长。投资建议投资建议：预计公司 2023 年2025 年 EPS 分别为 3.3 元、4.31 元、5.29 元，当前股价市盈率分别为24.48 倍、18.75 倍、15.28 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：主要原材料价格波动风险、汇率波动风险、环保风险、销售不及预期风险。财务指标预测财务指标预测 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,090.42 1,764.82 2,410.94 3,120.01 3,833.62 增长率（%）8.13%61.85%36.61%29.41%22.87%评级评级 买入买入