1、敬请参阅最后一页特别声明 1 公司简介 煤化工龙头企业，涵盖煤焦化和煤气化双重路线：焦化方面，700万吨焦炭产能配套 40 万吨煤焦油深加工及 12 万吨粗苯加氢产能；气化方面，有烯烃产能 120 万吨，今年下半年将新增 100 万吨产能，内蒙烯烃项目投产后，预计 2025 年有效产能将超过 520 万吨。投资逻辑 烯烃业务具有明显的成本优势，抵御行业风险。烯烃业务具有明显的成本优势，抵御行业风险。公司烯烃业务在稳定运行、规模生产、工艺选择、单耗管控、高效管理等多个方面不断强化，夯实自身的成本优势，相比于煤制烯烃行业竞争对手有约 800-1000 元以上的成本优势，而在常规状态下，相比于油头和

2、气头，煤制烯烃属于最具有成本优势的工艺，公司的低成本优势明显助力公司抵御行业风险，增厚现有的中枢利润水平。新增产能进一步放大竞争优势，即使竞争加剧，仍新增产能进一步放大竞争优势，即使竞争加剧，仍保持明显优势。保持明显优势。公司宁夏三期 100 万吨烯烃增加 C2-C5 综合利用，进一步降低成本；内蒙基地 300 万吨项目采用最新的大连物化所三代工艺，单耗下降明显，结合和规模和区位优势，成本优势有望进一步提升1000 元/吨。烯烃行业规划新增产能超 3000 万吨，以油头和气头为主，公司低成本扩张，将进一步放大优势，保证盈利空间。碳中和将拉大行业成本差距，绿氢布局将提升长期发展。碳中和将拉大行业

3、成本差距，绿氢布局将提升长期发展。受碳中和影响，煤制烯烃新增产能受限，未来碳税落地，先进工艺和落后产能一正一负的碳税收益，将明显拉大煤制烯烃内部的成本差距，公司的竞争优势将进一步突出。同时公司在宁夏和内蒙都有规划绿氢项目，短期看绿氢成本相对偏高，但伴随用电单耗和发电成本的下降，绿氢成本有 6 成的下降空间，公司借助区位优势可以一体化配套，有效管控绿氢成本，获得长期发展空间。煤炭新增产能获批核准，丰富产品种类打造综合平台。煤炭新增产能获批核准，丰富产品种类打造综合平台。公司焦炭业务短期跟随行业承压，但新增 100 万吨焦煤产能已获审批生产，未来煤炭权益产能将超过 1000 万吨，自给率将提升至

4、6 成以上，极大程度上缓解焦炭压力。同时公司结合自身产业链布局，向下延伸 EVA、苯乙烯、针状焦等产品，丰富产品品类，提升附加值。盈利预测、估值和评级 预估公司 2023-2025 年实现营业收入 330.77、388.90、609.75 亿元，实现归母净利润 80.51、95.31、158.10 亿元，EPS 分别为 1.10、1.30、2.16 元/股，当前股价对应估值分别为 12、10、6 倍 PE，给与“买入”评级。风险提示 原料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游需求不达预期风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)23,

5、300 28,430 33,077 38,890 60,975 营业收入增长率 46.29%22.02%16.35%17.57%56.79%归母净利润(百万元)7,070 6,303 8,051 9,531 15,810 归母净利润增长率 52.95%-10.86%27.74%18.39%65.87%摊薄每股收益(元)0.964 0.859 1.098 1.300 2.156 每股经营性现金流净额 0.88 0.90 1.42 1.75 3.21 ROE(归属母公司)(摊薄)23.04%18.61%21.04%21.60%28.10%P/E 18.01 14.04 12.20 10.30 6.

6、21 P/B 4.15 2.61 2.57 2.23 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50010.0012.0014.0016.0018.00220714人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宝丰能源沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、攻守兼顾，夯实产业链基础，增厚盈利“缓冲垫”.5 二、烯烃业务持续规模化放量，新项目建设强化低成本竞争优势.7 2.1、烯烃规模持续扩大，有效的成本管控保持相对竞争优势.7 2.2、烯烃业务破除成长限制，新基地扩大成本优势.9 2.3、碳中和有望加大行业成本差距，煤制烯烃