1、国金证券2023年07月14日传媒行业研究买入（首次评行业专题研究报告级）证券研究报告传媒与互联网组分析师：许孟糖（执业S1130522080003）分析师：陆意（执业S1130522080009）AIGC赋能漫画生产，有望驱动文学IP价值提升行业观点漫画行业规模稳步提升提升，消费潜力有望释放。1）产业端：国内动漫产业链逐渐完善，逐渐形成内容供给一内容分发-内容行生的完整产业链。中国漫画产业目前动+漫产业深度融合，分发渠道由纸媒转向互联网在线漫画平台，并逐渐衍生出内容供给一分发一衍生的完整产业链，其中衍生品占据产值的50%，变现价值最高。2）用户端：0X国录“不一头输业Z有望达5.3亿，另一方

2、面：随Z时代用户年龄成长，消费潜力不断增强。3）我国漫画行业定价较低，变现依靠VIP会员和单章售卖，单章节售价仅为0.39-0.69元，行业病点在于难以收回成本及成本回收周期较长。动态漫与视频网站会员绑定，制作成本相较动画制作成本低，作品表现力及传播度增强的同时有望解决行业痛点。4）对标日本动漫产业发展：未来IP变现链路有望持续护张。目前日本动漫产业动+漫产业深度融合，动漫改编体裁呈现多元化趋势，IP衍生链路衍生至漫画、游戏、轻小说、电影、动画等扩展体裁，且各体找内部进行互相转化，而非单向由低变现区像高变现区护展，IP价值有望进一步扩大。AIGC有望提升漫改效率，降低漫画制作成本，提高漫画盈利

3、水平。1）美术成本方面：原画、动画制作、CG场景、摄影等美术项目在动漫制作中占据超40%，人力成本较高水准，依靠Midjourney等大模型软件可利用AI代替人工，降低成本。2）制作效率方面：漫画的流程涵盖：故事一分镜-线稿-上色等多个步骤，目前除分镜需要人力主观进外，其余流程皆可在AI为主，人力辅助的情况下完成大部分操作。3）内容供给方面：AIGC有望丰富多模态漫画内容供给。传统网文变现依靠文字订阅，变现力较低，AIGC有望带动网文向多模态衍生拓展，但变现是多层次的，漫画落地将早于其他形式。以网文IP斗罗大陆为例，复盘其变现过程，主要经历由网文一漫画一动画一影视剧-游戏的多层次变现，我们认为

4、该路径是成熟且可借鉴的，未来网文转漫画将率先落地。另一方面，根据腾讯动漫，通过网文IP改编的漫画因其故事情节的完整性和丰富性，竞争力较强，变现价值也较高。投资建议建议关注国内拥有较多小说IP的中文在线、阅文集团。根据15年韩国小说漫改漫画后，市场迎来高速增长。我们认为AIGC工具化进程加快后，将能较大悔度提升漫画行业生产效率，有望推动小说IP网漫化。中文在线：公司着力打造“网文连载+IP衍生同步开发的业务模式。公司在IP储备竞争力较强，截止2022年底公司累积数字内容资源达到550万种。目前在网文转动态漫层面处于行业领先位置，招落、激活天赋后，我主字了灵气复苏等动态漫即将出海，混沈剑神上线国内

5、后热度较高，位居腾讯动态漫5月新作榜首。阅文集团：自20年架构调整后，公司版权运营价值逐渐凸显，在影视、动漫、衍生品方面布局逐渐展开。公司是IP内容行业的龙头，有望率先受到AI+内容的红利，高质量文字+AIGC可在赋能下加速其向动画、漫画等形式衍生，带动变现价值提计。风险提示AIGC技术发展不及预期：AIGC应用推进不及预期；内容行业政策风险；漫画行业需求不及预期教请参阅最后一页特别声明#page#O国金证券行业专题研究报告内容目录一、漫画用户规模稳步提升，消费潜力有望释放.1.1动漫产业链：国内动漫产业链逐渐完善，逐渐形成内容供给-内容分发一内容衍生的完整产业链。.61.2用户端：二次元用户

6、规模持续增长，为漫画行业提供强用户支撑.1.3二次元漫画市场规模保持高速增长，动态漫有望打开新空间.1.4复盘日本动漫行业：从动漫融合再到动漫产业多元化发展，动漫化制作能力的提升的同时，优质IP变现.9链路逐渐扩张.10二、AIGC有望提升漫改效率，降低漫画制作成本，提高漫画盈利水平.：102.1AIGC技术有望带动美术成本降低，112.2AIGC有望缩短漫画创作时间，提升漫画产出效率，2.3AIGC技术有望丰富多模态漫画内容供给，带动IP价值变现。1113三、投资建议：建议关注拥有较多小说IP的中文在线、阅文集团.：133.1中文在线：优质内容价值西显，AI方面布局行业领先.，153.2阅文