【研报】传媒行业在线阅读跟踪报告之三：网文行业的生态特征与竞争格局-20200514[16页].pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 1616 Table_Page 跟踪分析|传媒 证券研究报告 在线阅读跟踪报告之在线阅读跟踪报告之三三 网文网文行业的生态行业的生态特征特征与竞争格局与竞争格局 核心观点核心观点： 打造原创网文平台的打造原创网文平台的痛点痛点在于难以通过资本支撑内容生态。在于难以通过资本支撑内容生态。网络文学 版权的数量太过庞大，根据2018 中国网络文学发展报告 ，2018 年 全国新增 795 万部网络文学作品，共有 1755 万网络文学创作者，因 此无法单纯凭借资本输入支撑内容供给。网络文学的头部集中度相对 偏低，根据抽样统计，掌阅 TOP10

2、 作品的人气占比为 3.0%，TOP100 作品的人气占比为 13.5%， 因此难以通过采购头部作家撬动平台用户。 搭建自给自足的网文创作生态闭环，也就是形成金字塔形的作家结构： （1）聚集海量基于兴趣的网络文学创作者； （2）通过内容筛选机制选 择签约作者，具备充足的销售渠道将签约作品变现； （3）孵化头部作 品打造平台的口碑和品牌影响力。 阅文阅文“新”“新”合约合约：并非付费行业新事，尝试搭建免费阅读：并非付费行业新事，尝试搭建免费阅读体制体制。网络 文学作家的收入一般由自有平台收入分成、平台的激励奖励、来自外 部渠道的收入分成、版权收入分成 4 个部分组成。阅文合约的收入分 成、授权范

3、围与其他主流网文平台没有显著区别，同时阅文公开表示 将改进合约中的不当表述、并给予作家更多的授权选择。预计付费阅 读赛道的竞争格局不会因此发生大的变动；预计阅文将加速推广免费 阅读业务，在短期内尚需搭建对应的作品内容库和产品渠道，凭借阅 文的内容生产禀赋和腾讯的推广渠道，我们认为阅文终将成长为免费 阅读和付费阅读并存的龙头公司。 关注标的：掌阅科技关注标的：掌阅科技（拥有 MAU 最高的在线阅读 APP，内容原创和 聚合能力领先，免费阅读模式兴起为公司的流量和内容带来增量价值， 业绩处于快速增长通道） ；阅文集团阅文集团（用户流量和原创网文数量位居行 业第一，与子公司新丽传媒和母公司腾讯协同运

4、作 IP，加速推广免费 阅读业务预计将打开新的业绩增量空间） ；中文在线中文在线（原创网文储量位 居行业第二，免费阅读平台为公司带来分销渠道增量，出海手游 Chapters受疫情驱动流水明显增长） 。 风险提示风险提示。政策监管风险；免费阅读模式冲击；获客成本过高；行业 竞争加剧；行业增量见顶。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-14 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 分析师：分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S026051911000

5、2 010-59136612 分析师：分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 传媒行业:北美院线并购整合 以及中国院线集中度提升的 逻辑探讨 2020-05-11 传媒行业:影院迎来复工信号； 后疫情时代关注底部边际改 善逻辑兑现 2020-05-10 传媒行业:传媒线上/线下和龙 头/长尾业绩分化； 证监会公布 创新试点红筹企业在境内上 市要求 2020-05-05 -12% -5% 2% 10

6、% 17% 24% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 1616 Table_PageText 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 掌阅科技 603533.SH