1、货币政策还有空间吗？货币政策还有空间吗？C M FC M F 宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会宏 观 经 济 热 点 问 题 研 讨 会 第第 7 07 0 期期主 办 单 位：中 国 人 民 大 学 国 家 发 展 与 战 略 研 究 院、中 国 人 民 大 学 经 济 学 院、中 诚 信 国 际 信 用 评 级 有 限 公 司承 办 单 位：中 国 人 民 大 学 经 济 研 究 所报告人：于泽报告人：于泽20232023年年7 7月月8 8日日主要问题主要问题 货币政策需要做什么？货币政策需要做什么？货币政策能够做什么？货币政策能够做什么？货币政策有足够空间吗？货币政策有足够空

2、间吗？主要观点主要观点当前中国突出矛盾是经济总需求不足，其背后的影响因素决定了当前中国突出矛盾是经济总需求不足，其背后的影响因素决定了中国经济复苏的阶段，也就决定了货币政策要做什么中国经济复苏的阶段，也就决定了货币政策要做什么。总需求不足背后存在秩序扰动、资产负债表受损和结构性因素三总需求不足背后存在秩序扰动、资产负债表受损和结构性因素三方面成因方面成因 考虑潜在经济增速、库存周期等因素之外，中国经济复苏需要重考虑潜在经济增速、库存周期等因素之外，中国经济复苏需要重点修复三大问题，从而需要经历三个阶段。目前经济处在秩序修点修复三大问题，从而需要经历三个阶段。目前经济处在秩序修复阶段。由于内生发

3、力点不足，当前货币空转的部分原因也在于复阶段。由于内生发力点不足，当前货币空转的部分原因也在于此。此。未来，货币政策发展力要集中在修复全社会资产负债表，并助力未来，货币政策发展力要集中在修复全社会资产负债表，并助力解决房地产等结构性问题。解决房地产等结构性问题。主要观点主要观点 货币政策能够做什么货币政策能够做什么 经济循环速度放缓下紧紧抓住降成本，进一步全面降息，尤其是存量房经济循环速度放缓下紧紧抓住降成本，进一步全面降息，尤其是存量房贷利率，降低企业融资成本，修复居民资产负债表，建议稳步降低贷利率，降低企业融资成本，修复居民资产负债表，建议稳步降低7 7天逆天逆回购利率回购利率10-201

4、0-20个个BPBP。降低准备金率降低准备金率0.50.5个百分点，提供低成本长期资金。个百分点，提供低成本长期资金。进一步建立货币供给的进一步建立货币供给的“经济增长锚经济增长锚”。在出口和土地金融两个经济增长。在出口和土地金融两个经济增长锚逐渐失灵后，逐渐建立知识产权等无形资产和消费之上的货币供给锚。锚逐渐失灵后，逐渐建立知识产权等无形资产和消费之上的货币供给锚。以数字货币形式发放消费券。以数字货币形式发放消费券。结构性货币政策在当前阶段不宜作为政策重点。结构性货币政策在当前阶段不宜作为政策重点。进一步疏通货币政策，尤其是利率体系的传导效率，降低政策扭曲。进一步疏通货币政策，尤其是利率体系

5、的传导效率，降低政策扭曲。建设更加透明的货币政策沟通机制建设更加透明的货币政策沟通机制主要观点主要观点政策举措有足够空间吗政策举措有足够空间吗 全年价格运行向上动力有限，我国实际利率水平较高，存在进一步全年价格运行向上动力有限，我国实际利率水平较高，存在进一步降息的空间降息的空间 自然利率水平受到需求影响，我国目前投资为主要需求动力情况下，自然利率水平受到需求影响，我国目前投资为主要需求动力情况下，自然利率水平会更低，可以进一步降息自然利率水平会更低，可以进一步降息 汇率虽然受到中美利差影响，但在短期内并不是目前汇率主要影响汇率虽然受到中美利差影响，但在短期内并不是目前汇率主要影响因素，更需要

6、推动经济复苏，提振信心因素，更需要推动经济复苏，提振信心加大政策协调，扩大政策空间加大政策协调，扩大政策空间 做强资本市场做强资本市场 货币是市场交易的反映，更要强化市场改革货币是市场交易的反映，更要强化市场改革目录目录热点背景：经济新形势与货币政策方向货币政策措施：加大总量还是强化结构性货币政策未来货币政策空间：约束与勇气经济新形势与货币政策方向经济新形势与货币政策方向 问题背景：总需求不足问题背景：总需求不足 实际GDP增速与价格增速不断背离。2022年GDP同比增长3%，平减指数累计同比下滑到2.24%，2023年一季度累计同比更是下降到了0.45%，反映总需求偏弱带来价格紧缩效应。问题