1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2023 年 07 月 16 日 国检集团国检集团（603060.SH）内生外延多元成长内生外延多元成长，纵深横阔迈向综合纵深横阔迈向综合 中建材旗下检测龙头，中建材旗下检测龙头，多元布局驱动规模扩张。多元布局驱动规模扩张。公司为中国建材总院旗下建筑建材检测龙头，2016 年上市以来持续推动“跨领域、跨地域”扩张，当前业务覆盖全国 22 省，涉及建筑建材、环境、智能制造、食品等多个领域，2016-2021 年营收复合增速达 27%，规模快速扩张。公司毛利率、ROE 均优于同业可比，且现金流表现优异，整体盈利质量较高。

2、检测赛道长坡厚雪，检测赛道长坡厚雪，头部效应逐步显现头部效应逐步显现。需求端：需求端：检验检测市场规模超4000 亿，下游涉及宏观经济各行各业，其中建筑建材为第一大检测市场，规模超 1000 亿。检测行业整体景气度受宏观环境影响，下半年需求端政策出台有望带动行业需求边际改善。供给端：供给端：当前检测行业 CR5 约3%，格局极度分散，头部机构依托新设、并购等方式加快规模扩张，近年来集中度稳步提升，行业头部效应初显，后续有望逐步孕育本土综合检测龙头。从盈利模式看，剔除军工等高资源壁垒行业，检测业务的稳态毛利率中枢约 50%，净利率约 15%-20%。检测布局持续多元，新业务增长动力强劲。检测布局

3、持续多元，新业务增长动力强劲。公司定位综合检验认证集团，当前已初步形成检验检测、认证评价、智能制造、计量校准、技术服务五大业务平台，其中检验检测为核心主业，2022 年营收占比 72%：1）建工建材检测为核心优势板块，2022年起业务结构显著优化，新建房占比持续下降，后续受益存量房鉴定渗透率提升、基建领域开拓，业务有望维持稳健增长。2）环境检测受益土壤三普加快推进，业务增量可期。3）食农等其他检测领域加快布局，外延并购持续推进，产品线逐步多元。新兴业务中：新兴业务中：1）水泥智能实验室业务在双碳及智能制造政策驱动下，需求快速释放，叠加 EPC 工程成本下降，业主资本开支动力增强，今年业务有望实

4、现快速增长。2）双碳领域技术储备持续丰富，业务先发优势明显，可提供碳排放全流程管理服务，待碳减排强制性政策落地、碳交易市场进一步打开，碳咨询、碳核查业务有望快速放量。检测巨头基因凸显，股价有望迎戴维斯双击。检测巨头基因凸显，股价有望迎戴维斯双击。从海外检测龙头复盘看，综合检测机构在成长阶段 PEG 约为 1.5 倍，成熟期 PE 约 20-30 倍，较单一领域检测公司具备显著估值溢价。从股价拐点看，综合检测机构在布局开拓前期，受折旧增长及并购磨合影响，利润率通常有所压降，估值扩张动力较弱，上行拐点通常为盈利释放前夕。公司内部管理体系完善，并购投资战略优异，且主业增长点清晰，综合检测巨头基因凸显

5、，后续随着规模效益及并购协同效应释放，利润率有望迎来上行拐点，估值、EPS 同步上行，股价有望迎戴维斯双击。投资建议：投资建议：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 3.1/3.8/5.0亿元，同比增长 22%/25%/31%，对应 EPS 分别为 0.38/0.48/0.63 元。当前股价对应 PE 分别为 27/22/17 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：业务布局开拓不及预期、并购标的业绩不及预期等。财务财务指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,217 2,428 2,955 3,566 4,528 增

6、长率 yoy（%）50.5 9.5 21.7 20.7 27.0 归母净利润（百万元）253 253 309 384 504 增长率 yoy（%）9.3 0.1 22.0 24.5 31.0 EPS 最新摊薄（元/股）0.31 0.32 0.38 0.48 0.63 净资产收益率（%）16.2 14.2 14.6 15.9 18.2 P/E（倍）33.2 33.1 27.1 21.8 16.6 P/B（倍）5.3 4.7 4.2 3.7 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 14 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 专业服务 7 月 1