1、 山煤国际：成本优势突出的高性价比公司 煤炭开采 2023 年 7 月 16 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 1 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 首次覆盖 山煤国际(600546.SH)山煤国际(600546.SH)投资评级投资评级 买入买入 资料来源：WIND，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）15.80 52 周内股价 波动区间(元)14.66-15.80 最近一月涨跌幅()10.34 总股本(亿股)19.82 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)313.23 资料来源：WIND，信达证券研发中心 Table_Author 左前明

2、能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 李春驰 电力公用行业联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 山煤国际：成本优势突出的高性价比公司山煤国际：成本优势突出的高性价比公司 2023 年 7 月 16 日 本期内容提要:本期内容提要:公司主营煤炭生产业务，以煤炭贸易业务为辅，控股股东为山西焦公司主营煤炭生产业务，以煤炭贸易业务为辅，控股股东为

3、山西焦煤集团，实控人为山西省国资委。煤集团，实控人为山西省国资委。公司坚持“先进产能”“资源扩增”“精煤制胜”和“大客户”四大战略不动摇，加快高产高效矿井建设，持续做强做优主业，并有效发挥贸易市场化优势，形成主业辅业协同发力、互相支撑的良性模式。公司煤种丰富、煤质优，在建产能贡献边际增量，煤炭板块盈利能公司煤种丰富、煤质优，在建产能贡献边际增量，煤炭板块盈利能力确定性强。力确定性强。公司所属煤矿 14座（稳定在产 12座，新投产 1座，在建 1 座），2022 年公司核定产能 3470 万吨/年，权益产能 2038.8 万吨/年。煤种以长焰煤、贫煤为主，具有低硫、低灰分、高发热量等特点，属于优

4、质的冶金用煤和动力用煤。公司不断优化生产布局，生产矿井采掘接续平稳过渡，保持较为稳定的产量，同时积极推进先进产能释放，鑫顺矿已于2023年正式投产，在建庄子河煤矿有望2024年正式投产，进一步贡献边际增量。2022 年公司实现自产煤产量4057.49 万吨，自产煤销售收入 272.58 亿元，同比+14.9%；毛利200.28 亿元，同比+18.1%。值得注意的是，公司动力煤主要用于长协保供，抗煤价波动较强，冶金用煤以市场价格销售，煤价波动时弹性大。坚持推进“成本领先”战略，低成本带来更高边际利润。坚持推进“成本领先”战略，低成本带来更高边际利润。公司始终坚持成本战略，严控成本，相较同业公司成

5、本优势明显。从成本管理看，深化“成本管家”行动，推行作业成本法，完善成本管控模型，优化成本费用考核机制，把控生产投入、改善作业流程，推动生产成本管控向行业领先水平看齐。从矿井成本看，主力生产矿井开采水平较浅，开采条件较好，矿井智能化建设水平高，以及历史包袱轻，人员费用少，矿井综合开采成本相对较低。从成本费用看，公司持续优化融资结构，大额偿还负债降低财务成本（有息负债率由 2018 年的47.7%降至 2022 年的 15.9%），并加强资金集中管理，强化运营成本费用管控。2022 年，公司自产商品煤综合毛利率为 73%，所属生产煤矿的平均净利率达41.7%。我们预计公司未来持续深化“成本领先”

6、战略，较低成本或带来更高边际利润，具有较强的经营抗风险能力。严控煤炭贸易业务，妥善化解煤炭贸易风险和历史遗留问题，资产严控煤炭贸易业务，妥善化解煤炭贸易风险和历史遗留问题，资产经营质量大幅提升。经营质量大幅提升。为化解煤炭贸易业务历史遗留问题，公司及时调整经营策略，聚焦煤炭生产主业，严控新增煤炭贸易业务，逐年收缩存量煤炭贸易业务，同时大力压控两金，做闲置资产盘活，持续提升公司资产质量和经营质效。近年来，公司积极剥离亏损的贸易子公司，计提大额坏账减值损失，2015-2021 年累计计提减值金额达到95.16 亿元，2022 年资产减值转回 0.34 亿元，资产负债表得到一定修复。同时，公司 RO