1、 1 Ta公司研究公司研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 江苏吴中江苏吴中（600200.SH）依托依托药企基因药企基因，医美医美赛道赛道破局之路可期破局之路可期 投资要点：投资要点：医药医药+医美双赛道齐头并进医美双赛道齐头并进。公司成立于1994年，1996年通过成立苏州中凯生物制药厂布局医药业务，2019年公司确定以医药大健康产业为核心的发展方向，2021年起加速医美布局，目前公司已形成“以医药为核心，重点培育医美产品，投资赋能”的业务格局。医药板块：拥有研发-生产-销售的完整产业链，产品涵盖抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类等领域。医美

2、板块：2021年起重点布局，已搭建医美事业部、吴中美学、吴中美学（香港）业务运营平台，拥有玻尿酸、童颜针等海外高端产品的独家代理权，并重点打造胶原蛋白自有技术平台。依托药企基因切入医美赛道，医美战略思路清晰。依托药企基因切入医美赛道，医美战略思路清晰。公司深耕医药行业二十余年，医药改革背景下药企转型迫切，公司确立以医药和医美为核心的发展战略，夯实医药产业核心地位，重点培育医美行业，力争形成具有一定市场地位的大健康产业集群。公司医美业务围绕“代理权引进-合作研发/技术引进-自主研发”三步走思路逐步推进，目前已通过投资并购获取海外品牌代理权快速切入医美市场，并加强联合研发和引进核心技术培养自研能力

3、，未来重点打造自有技术平台，建立技术端和产品端的竞争壁垒。股权激励共享发展成果，充分调动员工积极性。股权激励共享发展成果，充分调动员工积极性。2022年1月，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟以3.68元/股的价格授予143名激励对象，共计412.43万股，约占总股本的0.58%（激励计划草案公告日）。此激励计划的业绩考核目标为，以2021年营收/净利润为基数，22-24年公司营业收入不低于10%/20%/30%，或22-24年净利润不低于10%/20%/30%。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：考虑医美业务尚未贡献利润，且医药业务业绩承压明显，我们采用市销率法对公司进行估值分析。公

4、司目前收入主要来自医药业务，医美收入体量较小，伴随童颜针产品获批上市医美收入占比有望有较大提升，因此我们选取医药和医美赛道的代表性公司作为估值参考，剔除最大和最小值之后可比公司23-25年平均PS为2.74/2.34/2.04，考虑公司医美业务收入在24年后将逐步释放，给予公司24年PS为2.3，24年收入预计为28.7亿元，对应市值66.0亿元，目标价格9.27元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：行业竞争加剧，新产品上市不及预期，医美消费需求不及预期。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 202

5、2A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,775 2,026 2,302 2,870 3,350 增长率-5%14%14%25%17%净利润（百万元）23-76 7 121 201 增长率 104%-435%109%1598%66%EPS（元/股）0.03-0.11 0.01 0.17 0.28 市盈率（P/E）235.2-70.1 747.4 44.0 26.5 市净率（P/B）2.9 3.0 3.0 3.0 3.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 医药生物 2023 年 7 月 13 日 买入买入(首次首次评级评级)当前价格：7.5 元 目标价格：9.27 元 T

6、able_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）712/710 总市值/流通市值（百万元）5342/5322 每股净资产（元）2.58 资产负债率（%）53.36 一年内最高/最低（元）9.31/6.58 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱： 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱： 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-20%-10%0%10%20%30%2022-072022-082022-0