1、 报告总负责人：报告总负责人：刘元春 杨瑞龙 毛振华 报告执笔人：报告执笔人：刘晓光 刘元春 闫 衍 1/107 夯实复苏基础夯实复苏基础的中国宏观经济的中国宏观经济 CMF 中国宏观经济中国宏观经济分析与预测分析与预测报告报告1（2023 年中期）年中期）1 本报告为中国宏观经济论坛（CMF）团队研究成果，执笔人为：刘晓光、刘元春、闫衍。报告中的数据除注明出处之外，皆出自 Wind 数据库和 CMF 团队测算，如有遗漏，请联系更正。2/107 摘要摘要 2023 年是疫情影响消退与经济秩序归位的一年。中国经济核心任务是实现宏观经济恢复性增长和微观基础深度修复，进而重返扩张性增长轨道。上半年，

2、在前期积压需求释放、政策性力量支撑和低基数效应的共同作用下，中国宏观经济恢复性增长态势明显，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征。然而，当前宏观经济的回暖向居民就业和收入状况的传导、向企业绩效状况的传导、向市场信心的传导还存在着明显的时滞和阻碍，“宏观热、微观冷”成为上半年中国经济另一突出特征。这使得对本轮中国经济复苏更为关键的微观基础和预期的改善，进而实现从恢复性增长向扩张性增长的转变，依然面临巨大挑战。不同于以往经济周期，在经历了三年疫情管控之后，本轮中国经济复苏需经历社会秩序与交易修复阶段、资产负债表修复阶段、常态化扩展阶段等三个不同阶段，

3、而且在阶段转换上也可能会遭遇阻碍。当前中国经济复苏正处于从第一阶段向第二阶段转换的关键期，这既是中国经济复苏的恢复性增长期，也是各种潜在风险显化和矛盾的集中爆发期。经济复苏的痛点与难点集中表现为“五个 20%”，即青年群体调查失业率突破 20%、工业企业利润总额同比下降 20%、地方土地出让收入同比下降 20%、房地产新开工面积同比下降 20%、消费者信心指数的缺口高达 20%。这“五个 20%”表明相关领域压力已经突破自我修复能力，在宏观调控下集中治理好这“五个 20%”也就牵住了中国经济复苏的牛鼻子。展望下半年，中国经济有望在上半年实现恢复性增长的基础上，加快微观基础的修复，并不断改善市场

4、预期，进而迈向扩张性增长。支撑中国经济实现扩张性增长的有利因素包括：二十大召开和疫情防控调整开启新一轮建设周期；十四五规划项目中期将发挥更大的投资拉动效应；宏观政策传导效率提升将更有效发挥稳增长作用；国际原油等大宗商品价格转入下降通道的成本降低效应；中国通胀水平保持低位使得货币政策仍具有较大空间；中国与世界经济周期的不同步产生的风险对冲效应。另一方面也必须看到，实现向扩张性增长的转变，中国经济还面临诸多短期风险和中长期挑战。下半年中国经济面临的六大短期风险点包括：宏观政策力度不足或提前回撤导致复苏进程中断的风险；房地产市场和汽车市场共振造成较大中短期下行压力的风险；地方政府融资平台债务压力上扬

5、的结构性区域性风险；全球经济放缓导致中国出口增速再次回落风险；国际金融市场动荡引发中国资本市场波动风险；俄乌冲突导致国际对立产生强烈经济外溢效应。中国经济复苏需要应对的四大中长期挑战包括：在复苏过程中解决发展不平衡不充分的矛盾累积问题；在复苏过程中深度修复微观基础和调动市场主体积极性；在开放发展中巩固中国在全球产业链供应链中的地位；在改革开放中解决中国经济存在的深层次扭曲问题。3/107 根据上述定性判断，设定系列参数，利用中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型CMAFM 模型，对 2023 年中国经济增长情况预测如下：1、2023年中国宏观经济呈现“在曲折中前进”的复苏走势，并高度依赖政策取

6、向。在基准情景下，预计第一至四季度当季同比实际增速分别为 4.5%、7.7%、4.5%、5.9%；累计同比增速为 4.5%、6.2%、5.6%、5.7%，即上半年经济增速为 6.2%，全年经济增速为 5.7%。中国经济将逐步完成宏观经济基本面修复、微观基础修复和预期全面改善三大阶段性任务，从而为中国经济长期健康发展奠定扎实的基础。然而考虑到政策敏感性，基于不同的政策取向，2023 年经济复苏可能呈现出其它两种不同情景：1）在需求驱动情景下，宏观政策定位于着力扩大国内需求，促进消费需求和投资需求的充分释放，预计 2023 年第一至四季度当季同比实际增速分别为4.5%、8.8%、5.1%、6.1%