1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华曙高科华曙高科（688433）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 13 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/通用设备 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 36 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)414.17 流通A 股股本(百万股)34.56 A 股总市值(百万元)14,910.08 流通A 股市值(百万元)1,244.00 每股净资产(元)2.11 资产负债率(%)30.85 一年内最高/最低(元)40.28/23.49 作

2、者作者 李鲁靖李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 张钰莹张钰莹 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 工业级增材设备国内龙头，高分子材料增材产品打开第二成长曲线工业级增材设备国内龙头，高分子材料增材产品打开第二成长曲线 华曙高科：工业级华曙高科：工业级 3D 打印领航企业打印领航企业 公司专注于工业级增材制造，具备 3D 打印设备、材料及软件自主研发与生产能力，销售规模位居全球前列。创始人许小曙是科学家+粉末床 3D 打印技术领军人物+企业家，拥有超过 20 年的增材

3、制造经验。受益于行业快速增长，公司 2019-2022营收从 1.55 亿增至 4.57 亿，CAGR43.4%。增材设备：金属增材设备：金属+高分子双轮驱动高分子双轮驱动 3D 打印产品具有成本低、质量轻、精细化程度高等特点，广泛应用于工业制造领域。华经产业研究院预计，2025/2030 年增材制造收入规模将达到 298/853 亿美元，2021-25 年 CAGR18.24%。国内 3D 打印技术与国外仍有较大差距，行业整体处于成长期，中国已经成为全球仅次于美国的第二大市场；亿渡数据预计 2026 年国内 3D 打印行业市场规模为 1101.9 亿元，2021-26 年 CAGR26.79

4、%。增材材料：非金属材料为主，高分子材料方兴未艾增材材料：非金属材料为主，高分子材料方兴未艾 2021 年全球增材制造材料销售额占比最大的是聚合物粉材，占比 34.7%；根据Reports and Data 报告，2022 年全球增材制造材料市场规模已达到 30 亿美元，预计 2032 年全球市场规模将达到 240 亿美元，期间 CAGR23%。目前我国材料使用非金属仍占主要部分，与金属材料大致形成 6：4 的格局；前瞻产业研究院预计 2028年中国 3D 打印材料行业规模或将突破 300 亿元。增材设备扩大市场份额，高分子材料增材设备扩大市场份额，高分子材料+增材产品打开第二成长曲线增材产品

5、打开第二成长曲线 1）金属金属 3D 打印设备和高分子打印设备关键技术指标均达到国际先进水平：打印设备和高分子打印设备关键技术指标均达到国际先进水平：实现SLM 设备（选区激光熔融）和 SLS 设备（选区激光烧结）产业化量产销售，并自主开发了增材制造设备数据处理系统、工业软件和控制系统的全套软件源代码。2）Flight 技术、技术、CAMS 解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋解决方案、多激光高精高效协同控制技术等新技术持续赋能设备端能设备端，开源软件满足用户多样化需求；同时公司可提供设备零部件完全国产化替代方案，拥有完全自主知识产权的具有开放性特征的全套 3D 打印工业软件系统

6、，实现自主安全可控。实现自主安全可控。3）机器人机器人+运动产品等创新业务打开成长曲线；运动产品等创新业务打开成长曲线；公司海外区域和渠道销售网络已覆盖全球 30 多个主要国家和地区，实现全球协同响应服务，国际产业化客户数量有望不断增加。盈利预测：盈利预测：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.69/2.58/3.91 亿元，对应 P/E 分别为 88/58/38 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险风险提示提示：增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险；技术路线替代的风险；国内产品制造体系的供应链风险；原材料波动风险；短期股价波动风险；市场竞争风险；贸易摩擦风险 财务数据和