1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 镁业龙头镁业龙头产业链完善，深加工业务推进产品结构升级。产业链完善，深加工业务推进产品结构升级。公司深耕镁主业，实现上游原材料-中游冶炼-下游深加工的产业链布局。2022 年深加工产品营收占比增长至 27%，助力产品结构升级。供给增加降低镁价，促进下游应用增长。供给增加降低镁价，促进下游应用增长。2021 年以来因环保政策限产影响，镁价急剧上涨后大幅下跌，价格剧烈波动限制镁合金深加工应用。公司安徽宝镁 30 万吨/年原镁项目投产后，有效增加并稳定原镁供给，我们预计镁价将处于缓慢下行区间。镁价下跌有助于拓展下游汽车镁合金结构件及建筑镁模板应用，形成“原镁

2、供给增加-镁价下行-镁合金消费增长”的良性传导。宝钢入主促进资源协同宝钢入主促进资源协同。2023 年 6 月公司拟向宝钢金属定向增发0.62 亿股股票用于补充流动资金和偿还有息负债，完成后宝钢金属将持有公司 21.53%股权，成为公司控股股东。目前该定增项目已获得深交所审核通过，尚需证监会同意注册。公司将依托宝钢金属良好资源拓宽客户渠道，加速打开轻量化市场。扩产在即，产能及成本优势持续巩固。扩产在即，产能及成本优势持续巩固。1）原料端：公司巢湖云海拥有 300 万吨/年白云石产能，青阳项目 4000 万吨/年白云石将于 2023 年投产，公司拟在兰州市永登县投建年产 30 万吨硅铁合金，原料

3、端自给率提升叠加竖罐炼镁先进技术巩固成本优势，富余白云石可外售增厚公司利润。2）冶炼端：公司当前拥有 10万吨/年原镁和 20 万吨/年镁合金产能，待巢湖 5 万吨/年原镁、五台 10 万吨/年原镁及镁合金、青阳 30 万吨/年原镁及镁合金项目达产后，我们预测公司原镁和镁合金年产能将分别达到 55 万吨和 60 万吨，产能规模增量显著，对外销量持续提升。3）深加工：主要在建项目包括宝镁精密 15 万吨/年压铸件、重庆博奥1500 万件/年压铸件、巢湖云海精密 1000 万件/年方向盘骨架及200 万方/年建筑模板等，待深加工项目建成投产后，公司产业链将进一步延伸，产品附加值显著提升。深加工研发

4、持续，扩展镁合金应用场景。深加工研发持续，扩展镁合金应用场景。公司与重庆大学合作研发车身一体化结构件压铸用镁合金材料，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件。与宝钢金属及重庆大学等相关技术研发团队合力开展镁基储氢研究，扩展镁合金应用新场景。盈利预测和投资建议 预计公司 2023-2025 年营收分别为 109/150/205 亿元，预计实现归 母 净 利 润 分 别 为 5.11/10.87/16.72 亿 元，EPS 分 别 为0.79/1.68/2.59 元，对应 PE 分别为 27.76/13.05/8.49 倍。参考镁铝合金压铸行业可比公司 2023 年 39 倍 PE 估值，考虑到公司

5、国内镁行业龙头地位及未来成长性，给予 2023 年 30 倍 PE，目标价 23.72 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示 项目建设不及预期，镁价大幅波动，市场需求波动风险，人民币汇率波动风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)8,117 9,105 10,861 15,024 20,540 营业收入增长率 36.52%12.17%19.29%38.33%36.72%归母净利润(百万元)493 611 511 1,087 1,672 归母净利润增长率 102.21%24.03%-16.40%112.73%53.79%摊薄

6、每股收益(元)0.762 0.946 0.791 1.682 2.587 每股经营性现金流净额 0.09 2.08 1.18 1.49 2.25 ROE(归属母公司)(摊薄)14.55%15.54%11.67%20.13%23.86%P/E 30.09 22.31 27.76 13.05 8.49 P/B 4.38 3.47 3.24 2.63 2.02 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,00018.0022.0026.0030.00220711人民币(元)成交金额(百万元)成交金额云海金属沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录