1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究公司研究/建材建材/建筑材料建筑材料 证券研究报告 凯盛新能凯盛新能（600876）公司深度报告公司深度报告 2023 年 07 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维持维持 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 11 日收盘价（元）16.35 52 周股价波动（元）15.20-29.26 总股本/流通 A 股（百万股）646/382 总市值/流通市值（百万元）10557/10340 相关研究相关研究 静待行业供需改善，公司产能积极扩张2022.11.0

2、4 背靠凯盛集团，规模扩张走在快车市场表现市场表现 Table_QuoteInfo-33.04%-21.04%-9.04%2.96%14.96%2022/7 2022/10 2023/1 2023/4凯盛新能海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%）5.6-1.5-17.9 相对涨幅（%）4.8 1.6-12.3 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email: 证书:S0850516060004 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email: 证书:S0850513090008

3、联系人:罗青 Tel:(021)23219171 Email: 政策改善、集团赋能望促成主业盈利拐政策改善、集团赋能望促成主业盈利拐点，薄膜电池打造新增长极点，薄膜电池打造新增长极 Table_Summary 投资要点：投资要点：历经三次资本重组，定位聚焦光伏历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务玻璃业务。公司定位为凯盛科技集团玻璃新材料“3+1”战略中的新能源材料板块，主要产品为光伏玻璃和光热玻璃。公司业绩增长强劲，2023Q1 实现收入 14.26 亿元，同比增长 41.75%。政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。供需方面，政策收紧导致供给增量放缓，叠加需

4、求扩大，预计供需总体将趋于紧平衡；盈利方面，纯碱、天然气价格进入下行区间，截止 6 月 14 日市场价格分别同比下降 28.67%和39.82%。成本下降叠加供需错配带来的议价能力增强，预计行业整体盈利水平有望回升。背靠中建材集团，协同效应背靠中建材集团，协同效应显著。显著。1）纯碱采购）纯碱采购优势：优势：凯盛集团的浮法玻璃业务与光伏玻璃成本构成类似，公司通过中建材集团集中采购纯碱原材料可享有一定价格优势；2）自有石英砂保供：）自有石英砂保供：中建材集团旗下石英砂矿储量丰富，为公司石英砂原材料提供稳定供应保障，同时节约部分外采成本。低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。低电价、低运费、

5、高成品率，降本增效有望加速。公司凭借以下优势，实现快速降本增效：1）低电价：）低电价：生产基地主要集中在低电价地区，其中四川基地2023 年 6 月代理购电价格仅 0.34 元/kWh；2）低运费：）低运费：建厂位臵有效辐射多个行业领先的组件厂商，有效锁定下游客户、节约运费；3）高良品率：）高良品率：预计综合良品率可达 90%左右，处于行业先进水平。高技术高技术+大窑炉，步入扩产快车道大窑炉，步入扩产快车道。通过自建项目、并购重组、企业托管“三轮驱动”，公司形成七大光伏玻璃生产基地布局。截至 2022 年末，公司光伏玻璃原片产能为 4650d/t。扩产过程中，凭借强大自主设计施工能力，公司创多

6、个“首次”，技术领先行业；同时新建产能多为千吨级产线，进一步扩大成本优势。或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料，契合 BIPV 发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年，技术已达国际先进水平。目前，该部分资产交由公司托管，未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权，扩大业务规模。投资策略与评级。投资策略与评级。我们预计公司 20232025 年 EPS 分别为 0.84、1.43、1.97元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司 2023 年 2025 倍 PE，合理价值区间为 16.8021.00 元/股，