1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（首次覆盖首次覆盖）市场价格：市场价格：27.327.30 0 元元 分析师：孙颖分析师：孙颖 执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002 Email： 分析师：分析师：谢木青谢木青 执业证书编号：执业证书编号：S0740518010004 Email： 研究助理：刘铭政研究助理：刘铭政 Email： 研究助理：研究助理：于佳喜于佳喜 Email： 基本状况基本状况 总股本(百万股)664 流通股本(百万股)664 市价(元)27.30 市值(百万元)18,117 流通市值(百万元)18,11

2、7 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）3,875 4,187 4,717 5,405 6,208 增长率 yoy%13.1%8.1%12.7%14.6%14.9%净利润（百万元）591 618 757 933 1,127 增长率 yoy%4.7%4.6%22.5%23.2%20.8%每股收益（元）0.89 0.93 1.14 1.41 1.70 每股现金流量 1.13 0.38 1.33 1.51 1.75 净资产收益率(加权摊薄)13%9%

3、10%11%12%P/E 30.6 29.3 23.9 19.4 16.1 P/B 3.9 2.6 2.4 2.2 1.9 备注：股价截取至 2023 年 7 月 11 日 报告摘要报告摘要 药用玻璃龙头白马，成长性持续兑现药用玻璃龙头白马，成长性持续兑现。公司前身系 1970 年成立的山东药用玻璃总厂，深耕药玻行业 50 余年，至今已完成“瓶+塞+盖”全产业布局。2002-2022 年，公司营收及归母净利分别自 4.2、0.5 亿增长至 41.9、6.2 亿，CAGR+12%/+13%，多年来成长性持续兑现。伴随近年降本控费成效显现，公司盈利中枢实现稳健上移。产业升级迭代加速，中硼硅产业升级

4、迭代加速，中硼硅需求扩容需求扩容具备强韧性具备强韧性。一致性评价一致性评价+集采集采加速加速中硼硅渗透提升。中硼硅渗透提升。国内批准上市药品约 95%为仿制药，为保证其在质量和疗效上与原研药一致，我国近年积极推进仿制药一致性评价工作。2020 年国家药监局提出注射剂包材质量和性能不得低于原研药，而原研药一般采用中硼硅药玻。作为推动一致性评价执行及中硼硅加速渗透的重要政策手段，集采规定同品种药品通过一致性评价生产企业达 3 家以上的，未通过药品将无法参与集采竞选。我们通过测算发现，2019-2022 年通过一致性评价药品中，注射剂占比由 3%提升至约 47%，其中进入集采品种约 30%，预计未来

5、集采对中硼硅药瓶放量仍有持续推动作用；从集采情况来看，注射剂中选占比呈稳健上升态势，且其中约 90%以中硼硅药玻作为包材。关联审批推动关联审批推动药玻药玻行业行业向头部集中向头部集中。药监局明确提出，直接接触药品包材和容器从过去单独审评，变为与关联药品注册时一同审评。关联审批一方面明确药企作为药品包装责任人，同时由于需耗费较大时间与资金成本，因而药企倾向于与高质量、强品牌药包材企业绑定合作，进而推动药玻行业向头部企业加速集中。山东药玻：龙头优势稳固，产业升级开启新成长。山东药玻：龙头优势稳固，产业升级开启新成长。模制瓶竞争格局优异，公司绝对优势继续巩固。模制瓶竞争格局优异，公司绝对优势继续巩固

6、。按工艺分类，药玻可分为管制瓶和模制瓶。不同于管制瓶受制于拉管环节，且制瓶企业参与者较多，目前国内中硼硅模制瓶具备上市资格仅 2 家企业，因而竞争格局较为优异，且山东药玻作为模制瓶龙头，占据市场多数份额。近年公司模制瓶毛利率约 40%（预计中硼硅产品更高），显著高于同行管制瓶约 30%毛利率水平。在一致性评价与集采背景下，随着未来公司 40 亿支一级耐水瓶定增项目产能逐步释放，相对高毛利的中硼硅产品在公司模制瓶占比预计将稳步提高，进而推动公司盈利水平进一步提升。管制瓶盈利能力望提升，预灌封贡献弹性。管制瓶盈利能力望提升，预灌封贡献弹性。拉管为管制瓶生产核心工艺难点，公司自2020 年起着手研制