微软-美股公司首次覆盖报告：Azure与OpenAI “双击”“刷新”全球生产力-230711（67页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 微软微软（MSFT.O）Azure 与与 OpenAI“双击双击”，“刷新”，“刷新”全球全球生产力生产力 微软微软首次覆盖报告首次覆盖报告 李奇李奇(分析师分析师)梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976888 0755-23976666 证书编号 S0880523060001 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：Azure 与与 OpenAI“双击”，双击”，驱动微软核心竞争力重塑驱动微软核心竞争力重塑，与与 OpenAI相互赋能，相互赋能，实现实现在在“刷新”全球生产力的同时“刷新”全球生产力的同

2、时推动推动 AI商业化落地进程加速。商业化落地进程加速。摘要：摘要：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级评级，目标价，目标价 384.8 美元美元。考虑到微软率先于全球科技公司推动了大语言模型在应用端的落地，产品生态具备显著的稀缺性，我们预计公司 FY2023E/FY2024E/FY2025E 营业收入分别为 2109.60/2346.80/2630.44 亿美元，同增 6.40%/11.24%/12.09%，FY2023E/FY2024E/FY2025E 净利润分别为 797.55/886.94/1151.92 亿美元，同增 9.65%/11.21%/29.87%。Copilot 开

3、启开启微软微软 AI 应用开发的新疆界。应用开发的新疆界。微软持续拓展与 OpenAI的合作，发布 NewBing 并陆续将 Copilot 嵌入 Microsoft 365、Dynamics 365、Power Platform、Windows 等核心产品，并与 OpenAI 采用相同的开放 Plugin 标准，全面拥抱 LLM。我们认为，微软始终将 AI 战略立足于人的未来，抱有实现人人获益的经济增长的 AGI 愿景。云云服务服务市场高增，市场高增，践行云优先战略，践行云优先战略，打造打造 AI基础设施基础设施与与 SaaS应用应用。智能云业务在收入结构中的占比持续攀升，3QFY23 已高

4、达 41.77%。微软充分发挥自身独特且完备的云服务产品矩阵优势，亦充分利用客户的路径依赖，将智能云业务与生产力和商业流程业务紧密绑定，并通过“高毛利率+高续费率”促生 SaaS 高营收能力，Microsoft365 作为SaaS 产品，其高毛利将有效改善整体产品组合的利润结构。微软将从微软将从 AI基础设施工具和产品应用两侧获得全球基础设施工具和产品应用两侧获得全球AI浪潮中新的浪潮中新的商业增长空间商业增长空间：1)远期来看，微软将大幅享受 OpenAI 带来的收入分成；2)为 AI 开发者提供以 Azure 为代表的云服务，在训练和推理两端帮助开发者 AI落地的过程中创收；3）Micro

5、soft 365 等产品基于Copilot嵌入所带来的优势，渗透率和客单价将进一步提升，经我们测算，若Microsoft Office 365 商业标准版客单价提升 100 美元，商业用户数增长至 3.37 亿人，Microsoft 365 的营收将高达 883.58 亿美元。风险提示风险提示：AI 应用发展不及预期；公司研发进度不及预期；系统性风险；政策风险；研报数据更新不及时等。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：337.22 2023.07.11 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）214.25-348.1 当前股本当前股本（百万股）（百万股）7435 当前市值当前

6、市值（万万亿亿美元美元）2.51 感谢秦和平对本报告的贡献感谢秦和平对本报告的贡献 相关报告 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万美元百万美元）FY2019A FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入营业收入 125,843 143,015 168,088 198,270 210,960 234,680 263,044 (+/-)%14.03%13.65%17.53%17.96%6.40%11.24%12.09%毛利润毛利润 82,933 96,937 115,856 135,620 144,149 159,658