百润股份-公司研究报告-日本威士忌发展历程梳理：在世界地图上点亮中国威士忌产区-230710（24页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司深度报告公司深度报告 Table_IndustryName 非白酒非白酒 Table_ReportDate 2023 年年 07 月月 10 日日 Table_Title 在世界地图上在世界地图上点亮中国威士忌点亮中国威士忌产区产区 日本威士忌发展历程日本威士忌发展历程梳理梳理 百润股份百润股份(002568)推荐推荐 核心观点核心观点：Table_SummaryTable_Summary 百润公司提出致力于在威士忌的世界地图上点亮中国产区。随着公司威士忌产线投产后 2 年陈酿期渐满，市场关注公司威士忌业务发展。考虑威士

2、忌在日本经历从舶来品到占据世界威士忌版图重要一席，我们梳理了日本威士忌发展历程，以作为如何看待公司威士忌业务发展的一个前瞻性研究。日本的经验日本的经验：威士忌在日本历经百年发展，是一个长生命周期产业。从长期驱动因素来看，口味的本土化改造，1950s-1970s 日本生活习惯的西式化和经济高速发展，2008 年之后 Highball 的饮用方式热潮分别驱动了行业落地生根、第一阶段的高速增长和第三阶段的复苏。从行业格局来看，创始者、先期进入者保持先发优势，并在后续百年历程中做到了基业长青。对公司威士忌业务的启示：对公司威士忌业务的启示：我们认为威士忌在中国根植的土壤在于满足中国消费者个性化、低度化

3、、悦己式、日常化饮酒需求，这部分需求是客观存在且在扩大的。这与百润 RIO 现有产品的定位是吻合的，我们认为公司有望成为国产威士忌行业引领者，借助公司在口味调配方面多年积累的技术经验积累实现产品口味的本土化改造，进一步加深个性化、悦己式消费文化的构建和品牌形象宣导；不同的是，产品顺序可能是从升级预调鸡尾酒进阶到成品酒，在过程中公司需要完善餐饮、夜店渠道布局。总结而言，威士忌是一门长生命周期的生意，与白酒一样是一门陈酿时间的生意，在国内的产业环境中预计利润率较高，我们看好威士忌业务打开百润公司业务边界和价值空间。风险提示：风险提示：新品推广不及预期，食品安全品控风险。Table_Authors

4、分析师分析师 刘来珍：021-2025 2647：liulaizhen_ 分析师登记编码：S0130523040001 市场数据市场数据 2023-07-07 A 股收盘价(元)36.23 股票代码 002568 A 股一年内最高价(元)43.94 A 股一年内最低价(元)21.10 上证指数 3,196.61 市盈率 00000.00 总股本（万股）105,016 实际流通 A 股（万股）71,728 流通 A 股市值(亿元)260 Table_Chart Table_QuotePic相对沪深相对沪深 300300 表现图表现图 Table_Chart 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究

5、相关研究 Table_Research【银河食饮】公司点评_百润股份（002568）_逆势强劲增长 主要财务指标主要财务指标 Table_MainFinance 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2593.41 3814.22 4684.99 5691.00 收入增长率%-0.04 47.07 22.83 21.47 净利润（百万元）521.28 974.44 1240.07 1526.01 利润增速%-21.74 86.93 27.26 23.06 毛利率%63.78 67.93 68.15 68.28 摊薄 EPS(元)0.50 0.93 1.18 1.45

6、PE 75.27 38.58 30.32 24.64 PB 10.42 8.74 7.44 6.31 PS 14.50 9.86 8.02 6.61 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%22/7/1122/9/2122/12/223/2/1223/4/2523/7/6百润股份沪深300 公司深度报告公司深度报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 目目 录录 一、前言：在世界威士忌地图上点亮中国产区一、前言：在世界威士忌地图上点亮中国产区.2 二、日本威士忌在国内国际现状二、日本威士忌在国内国际现状