万通智控-公司研究报告-TPMS+车联网双轮驱动的汽车电子新星-230711（24页）.pdf

1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 万通智控（万通智控（300643）汽车 TPMS+车联网双轮驱动的汽车电子新星车联网双轮驱动的汽车电子新星 投资要点：投资要点：万通智控以气门嘴起家，通过内生+外延拓展至TPMS（胎压监测系统）和车联网领域。公司聚焦后市场，TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装便捷等特性，叠加气门嘴积累的客户与渠道优势，打开新的成长空间。T TPMSPMS与车联网产品优势明显与车联网产品优势明显 公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场，具备可编程特性，通用性强，已经适配全球95%以上的车型，为后装维修厂省去购买编程工具的成本，产品具备较强竞争力。

2、车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统，主要用于商用车车队的管理。车联网传感器基于PPM协议开发，通信稳定，功耗为主流方案的1/10，解决了车队安装TPMS的需求及使用寿命短的痛点问题，已在亚马逊、可口可乐、普利司通等客户车队批量使用。T TMPSMPS后装与车联网市场空间广阔后装与车联网市场空间广阔 TPMS后装市场主要面向第三方的汽车维修厂和大型超市，下游客户差异使公司在后市场的议价能力高于前装市场，根据我们测算，25年美国/欧洲/中国乘用车后装TPMS市场规模有望达到13.91/38.22/19.78亿元，公司市场份额仍有较大提升空间。国内商用车队管理市场是公司后续重点

3、开拓领域，我们预计26年国内快递物流车队管理系统的市场空间有望达到18亿元，22-26年CAGR为33.31%。根据商用车车联网白皮书，25年国内商用车车联网市场规模有望达到806亿元，公司成长空间广阔。基盘稳定助力协同，基盘稳定助力协同，新品有望引起变革新品有望引起变革 19年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG，金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右，为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG客户包括沃尔沃、斯堪尼亚、戴姆勒、重汽等，有望为新业务拓展新客户奠定基础。公司持续在TPMS领域创新，成功开发低功耗蓝牙TPMS，目前已在欧洲后装量产应用，有望在23年获得国内乘用车前装定点，有

4、望引领行业技术变革，打开增量市场。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元，对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%；归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元，对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%，CAGR-3为39.45%；EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股，对应当前股价PE为16/12/9倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间，产品具备多方面优势，综合DCF绝对估值（每股价值26.71元）和可比公司相对估值法，给予公司2023年30倍PE，对应目标价25.5

5、元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：TPMS新产品市场开拓不及预期风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险；汇率波动风险；行业空间测算偏差风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）1023 1069 1293 1546 1826 增长率（%）29.70%4.55%20.91%19.57%18.10%EBITDA（百万元）175 197 264 354 461 归母净利润（百万元）11

6、0 134 195 271 363 增长率（%）203.24%21.32%46.14%38.82%33.66%EPS（元/股）0.48 0.58 0.85 1.18 1.58 市盈率（P/E）29.0 23.9 16.4 11.8 8.8 市净率（P/B）3.9 3.3 2.9 2.4 2.0 EV/EBITDA 16.5 15.9 11.2 7.8 5.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 7 月 10 日收盘价 证券研究报告 2023 年 07 月 11 日 投资投资评级评级：行行 业：业：汽车零部件汽车零部件 投资建议：投资建议：买入买入/（首次评