科沃斯-公司研究报告-双轮驱动持续领跑清洁电器赛道-230710（51页）.pdf

1、 1 Table_First Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 Table_First|Table_Summary 科科 沃沃 斯（斯（603486）家用电器 双轮驱动，持续双轮驱动，持续领跑领跑清洁电器赛道清洁电器赛道 投资要点：投资要点：科沃斯和添可双品牌驱动公司营收增长，产研销一体化彰显降本增效优势，国内线上下结合、海外全球化布局助力公司高企，海内外低渗透率下智能清洁产品成长空间广阔。扫地机扫地机+洗地机洗地机双双核心业务核心业务驱动驱动营收营收增长增长 公司始终专注于智能电器的研发和生产，2019年从ODM转型品牌自营，利用科沃斯和添可分别推出扫地机和无线洗地机，两大核心业

2、务双轮驱动营收增长。同时不断横向拓展品类，推出炒菜机、空气净化器、割草机等单 品。公 司 2019-2022 年 营 业 收 入/归 母 净 利 润 平 均 复 合 增 速42.36%/141.20%，2022年自有品牌营收占比已超过95%。低渗透率下以价换量低渗透率下以价换量迈入迈入清洁电器成长清洁电器成长新拐点新拐点 2022年底扫地机仍处于3%-4%低渗透率水平，但行业出现价增量减现象，据奥维云，2022年扫地机均价同比增长36%的同时，销量降低了24%。此外，新进入者迅速增多使得洗地机竞争加剧，清洁电器品牌开始采取降价策略以期提高销量，行业迈入新拐点。为验证降价放量逻辑是否成立，我们从

3、供需角度探讨了降价对业绩端的影响，并定量测算了未来扫地机和洗地机的成长空间，证明以价换量策略将推动智能清洁产品渗透率的提升，预计2027年扫地机销量有望达到1403万台/年，渗透率达7%。科沃斯科沃斯凭借凭借产研销优势产研销优势持续保持龙头地位持续保持龙头地位 扫地机、洗地机两大核心业务驱动营收增长，其中硬件和算法优势持续打造扫地机品牌力，先发优势下2022年洗地机出货量迅速提升至257万台/年，销额市占超同期追觅4倍。公司上游核心零部件自研以提高产品竞争力，自产与委外结合实现产能合理分配，产研销一体促进供应链协同，渠道多元化、全球化助力公司高企。凭借产研销优势，科沃斯始终保持着清洁 电 器

4、行 业 龙 头 地 位，2022 年 公 司 扫 地 机 线 上/线 下 市 占 率 达39.8%/85.1%，洗地机线上市占率达56.3%。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 预计公司2023-2025年收入分别为179.53/218.23/258.35亿元，对应增速分别为17.15%/21.56%/18.38%，归母净利润分别为19.03/21.76/25.63亿元，对应增速分别为12.06%/14.33%/17.76%，EPS分别为3.33/3.80/4.48元/股，CAGR-3为14.69%。DCF绝对估值法测得公司每股价值84.43元，可比公司2023年PE为23.11。当前清

5、洁电器海内外渗透率均较低，公司作为龙头企业有望充分收益。综合DCF绝对估值和PE相对估值法，我们给予公司23年25倍PE，目标价83.15元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：1）消费复苏不及预期风险；2）海外经济环境变化及地缘政治风险；3）行业空间测算偏差风险；4）价格战等恶性竞争风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）13086.01 15324.76 17953.14 21823.49 25835.45 增长率（%）80.90%17.11%17.15%21.5

6、6%18.38%EBITDA（百万元）2480.42 1920.27 2434.71 2723.40 3111.58 归母净利润（百万元）2010.26 1698.44 1903.34 2176.05 2562.59 增长率（%）213.51%-15.51%12.06%14.33%17.76%EPS（元/股）3.51 2.97 3.33 3.80 4.48 市盈率（P/E）21.59 25.56 22.81 19.95 16.94 市净率（P/B）8.72 6.88 5.82 4.89 4.13 EV/EBITDA 33.85 20.39 16.21 14.03 11.79 数据来源：公司公告