凯立新材-公司研究报告-技术领先驱动业绩增长催化剂龙头启航-230710（35页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 凯立新材凯立新材(688269)技术领先驱动业绩技术领先驱动业绩增长增长，催化剂龙头启航，催化剂龙头启航 钟浩钟浩(分析师分析师)李旋坤李旋坤(分析师分析师)021-38038445 010-83939780 证书编号 S0880522120008 S0880522120002 本报告导读：本报告导读：公司公司贵金属催化剂业务技术储备丰富，国产替代机遇期下市场渗透率持续贵金属催化剂业务技术储备丰富，国产替代机遇期下市场渗透率持续高升高升。伴随。伴随未来新建项目投产及下游市场拓展，未来新建项目投产及下游市场拓展，预计预计公司业绩将

2、保持公司业绩将保持较快较快增长。增长。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。由于公司新增产能逐步释放，高端市场渗透率提升。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.15/2.95/3.69 元，同比增长 27%/37%/25%，给予目标价 79.65 元（对应 2024 年 PE 为27 倍），目前空间 24.01%，给予“增持”评级。贵金属催化剂龙头，技术优势贵金属催化剂龙头，技术优势+高性价比高性价比铸就铸就强竞争力。强竞争力。公司研发费用率对标国际龙头，较国内均值高 2.2 pct，截至 2022 年末公司累计取得发明专利 103 项。202

3、2 年公司催化剂业务 EBIT/营收比率较庄信万丰、巴斯夫、赢创高 2.3/10.4/7.8 pct，高盈利能力给予公司更大竞价空间，助力公司在行业竞争中取得优势地位。下游需求增长强劲，国产替代趋势下公司成长空间广阔。下游需求增长强劲，国产替代趋势下公司成长空间广阔。根据Arizton统计，2022 年中国贵金属催化剂市场规模达 45.7 亿美元，预计 2027年将达到 63.9 亿美元。公司产品覆盖精细化工、基础化工及氢能源领域，根据 2022 年数据，我们测算公司国内市场占有率为 6.0%左右，公司有望借助国产化趋势实现市场份额占比快速提升。积极推进产能扩张及下游市场开拓，未来业绩可期。积

4、极推进产能扩张及下游市场开拓，未来业绩可期。2023年公司募集资金开展产能建设，2023-2026 年新增产能 9077 吨，较原有产能增长超过 20 倍，产品覆盖 PVC、煤制乙二醇、烷基脱氢、氢燃料电池等领域。伴随新增产能投产及下游市场开拓，预计公司业绩将实现高速增长。风险提示：风险提示：新产品研发进度不及预期，贵金属资源供应短缺 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1,589 1,882 2,304 3,016 3,602(+/-)%51%18%22%31%19%经营利润（经营利润（EBIT）171 246 3

5、31 446 554(+/-)%38%44%34%34%24%净利润（归母）净利润（归母）163 221 282 386 482(+/-)%54%36%27%37%25%每股净收益（元）每股净收益（元）1.24 1.69 2.15 2.95 3.69 每股股利（元）每股股利（元）1.60 0.70 0.50 0.50 0.50 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)10.8%13.1%14.4%14.8%15.4%净资产收益率净资产收益率(%)19.3%22.8%22.5%23.6%22.7%投入资本回报率投入资

6、本回报率(%)15.8%17.3%17.9%19.0%18.8%EV/EBITDA 32.23 32.54 23.14 16.45 12.86 市盈率市盈率 51.64 37.97 29.81 21.74 17.42 股息率股息率(%)2.5%1.1%0.8%0.8%0.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：79.65 当前价格：64.23 2023.07.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）58.09-140.00 总市值（百万元）总市值（百万元）8,395 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）131/82 流通流通 B 股股/H