锦波生物-公司研究报告-重组胶原蛋白“小巨人”医疗+美容双赛道市场广阔-230709（17页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 重组胶原蛋白重组胶原蛋白“小巨人”“小巨人”，医疗，医疗+美容双赛道美容双赛道市场广阔市场广阔 锦波生物锦波生物832982.BJ/生物科技生物科技 2023年7月9日 证券研究报告证券研究报告/新股研究报告新股研究报告 评级：无评级：无 分析师：冯胜分析师：冯胜 执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004 Email： 联系人：曹森元联系人：曹森元 Email： 公司持有该股票比例 Table_Profit 基本状况基本状况 发行后总股本(万股)6733.6 流通股本(万股)1900 发行底价(元)49.00

2、市值(亿元)32.99 流通市值(亿元)11.76 投资要点投资要点 重组胶原蛋白重组胶原蛋白龙头企业，业绩进入高增期。龙头企业，业绩进入高增期。公司的重组胶原蛋白产品和抗 HPV 生物蛋白产品分别基于公司自主研发的重组型胶原蛋白及酸酐化牛-乳球蛋白为核心成分，并以此基础建立了从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链。2022 年公司实现营收 3.9 亿元，同比增长 67.15%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比增长 91.41%。2016-2022 年，营收 CAGR 达 40.26%，归母净利润 CAGR 达 33.44%，业绩维持高速增长。受益于医疗、美容等

3、下游领域持续增长，受益于医疗、美容等下游领域持续增长，重组重组胶原蛋白胶原蛋白下游下游市场广阔市场广阔。1）医疗领域医疗领域市场市场高速增长高速增长，驱动驱动重组胶原重组胶原蛋白下游需求持续增长蛋白下游需求持续增长。2017-2022 年我国医疗器械市场规模维持 16%左右年化增速，高于全球平均增速。重组胶原蛋白蛋白可广泛用于医疗领域，用于制作生物敷料、医药载体、填充材料等医疗器材。在抗病毒方面，功能蛋白可用于病毒阻断和治疗。近年 HPV 治疗防治领域功能乳球蛋白产品呈增长趋势，2020 年 HPV 生物蛋白敷料约占当年HPV 感染药品销售额的 15%。2）重组胶原蛋白重组胶原蛋白应用领域广泛

4、，市场空间广阔应用领域广泛，市场空间广阔。重组胶原蛋白可用于多类医疗领域，包括生物辅料、止血材料、注射填充材料、药物载体、骨修复等；添加重组胶原蛋白成分的功能性护肤品具有美白保湿、抗衰老作用，美容产品主要包括重组胶原蛋白精华液、面膜、膏霜等。预计到 2025 年，全球胶原蛋白市场有望超千亿元，我国将达到约 70 亿元，空间广阔。研发研发+资质壁垒高筑资质壁垒高筑，重组人源化胶原蛋白重组人源化胶原蛋白产品有望放量产品有望放量 3）所处行业壁垒较高，公司已所处行业壁垒较高，公司已建立护城河建立护城河。公司所处行业为生物制造行业，自身具有较高进入壁垒。胶原蛋白制备方法上，公司不同于行业内传统的动物提

5、取方式，公司所使用的生物制造方式属于行业内较为创新的生产方式，克服了动物源胶原蛋白引起的免疫原性风险。研发方面，公司已具备专业化的研发团队和成体系的研发平台，历年持续加码研发投入。生产经营模式方面，公司已建立围绕功能蛋白的原材料及终端产品的研发、生产、销售的全产业链体系。综合，公司在重组胶原蛋白领域已形成护城河 4）三类医疗器械三类医疗器械重组重组人源化胶原蛋白人源化胶原蛋白产品放量在即产品放量在即。公司自主研发的“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”为国内唯一获药监局批准的可注射重组人源化胶原蛋白产品。重组 III 型人源化胶原蛋白的新材料属性决定了其可用于多种医疗应用场景，包括妇科、妇科生殖、外

6、科、泌尿科等领域，对应市场空间巨大。公司在以上领域适应症已进入临床阶段，适应症获批后，相关产品将能够直接用于上述疾病的治疗。公司估值：公司估值：本次公司发行本次公司发行价价为为 49 元元/股，股，对应前四个季度的净利得到的对应前四个季度的净利得到的 PE-TTM倍数为倍数为 30.29 倍倍，低于，低于 A 股股可比公司均值可比公司均值 41.75 倍倍。公司在重组胶原蛋白领域已具备较强研发能力及护城河效应，随着公司新产品品类推出及下游应用领域增加，公司业绩有望高速成长。风险提示：风险提示：行业政策风险；宏观经济下滑风险；研发不及预期风险；研报使用的信息更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险