甘源食品-公司深度报告：甘泉有源稳中求进守正创新与时偕行-230707（29页）.pdf

1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 休闲食品休闲食品 甘泉有源稳中求进，守正创新与时偕行甘泉有源稳中求进，守正创新与时偕行 2023 年年 07 月月 07 日日 评级评级 买入买入 评级变动 维持 交易数据交易数据 当前价格（元）78.81 52 周价格区间（元）55.80-94.25 总市值（百万）7346.34 流通市值（百万）2870.26 总股本（万股）9321.60 流通股（万股）3642.00 涨跌幅比较涨跌幅比较%1M 3M 12M 甘源食品-1.16-8.

2、50 13.65 休闲食品-4.73-13.45-11.50 蔡凌寒蔡凌寒 分析师分析师 执业证书编号:S0530523050001 相关报告相关报告 1 甘源食品（002991.SZ）：2022 年报和 2023一季报点评：全渠道放量可期，成本下降带来利润弹性 2023-05-04 预测指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元)1,294 1,451 2,013 2,589 3,168 归母净利润(百万元)154 158 241 326 401 每股收益（元）1.65 1.70 2.58 3.50 4.30 每股净资产（元）15.50 16.

3、15 17.45 19.20 21.35 P/E 47.81 46.41 30.50 22.50 18.33 P/B 5.09 4.88 4.52 4.11 3.69 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：投资要点：公司：坚果炒货起家，深耕休闲零食行业。公司：坚果炒货起家，深耕休闲零食行业。公司专注于休闲食品的研发、生产和销售，持续加强产品研发创新，进一步丰富产品品类，目前覆盖了坚果炒货、豆果、膨化小食等多类产品组合，致力于打造多样化、新风味、高品质的休闲零食，同时积极拓展零食量贩连锁等新兴渠道，实现产品+渠道双轮驱动。坚果炒货行业：竞争格局较为分散，行业规模稳步增长。坚果炒货行业：竞争格

4、局较为分散，行业规模稳步增长。行业集中度较低，目前市场参与者主要分为两大类：1）以坚果产品为主，专注坚果细分赛道的企业；2）拥有坚果产品，覆盖多个休闲食品细分赛道、品类较为丰富的企业。行业主要参与者的规模相对较小，仅三只松鼠、良品铺子、洽洽食品营业总收入超过 50亿元，仅计算坚果炒货产品营业收入，三者市占率之和约为 7.44%。根据卫龙招股说明书数据，2021年我国种子及坚果炒货行业市场规模为 1512亿元，2016-2021年 CAGR为 7.73%，预计 2026年市场规模为 2220亿元，2021-2026年 CAGR 为8.0%。作为产品型公司，我们觉得公司的发展路径应当是先产品，再渠

5、道，作为产品型公司，我们觉得公司的发展路径应当是先产品，再渠道，后品牌，当前公司处在全渠道布局、并逐步建立起品牌知名度的阶段。后品牌，当前公司处在全渠道布局、并逐步建立起品牌知名度的阶段。1）先产品：公司以籽类炒货起家，发展前期主要还是以老三样产品为主，虽然公司开拓了蟹黄味、芥末味等新式口味应用于老三样产品，但整体产品结构还是略显单一。公司上市之后开始产品战略转型，以老三样为基本盘，逐渐开拓了口味型坚果、花生等多个系列产品，并将口味创新和品类创新相结合，产品矩阵逐步完善，在行业内进行差异化定位，以产品力破局。2）再渠道：在休闲食品行业较为分散的竞争格局下，单靠大单品战略难以突破规模天花板，且难

6、和有较大规模和资源优势的经销商建立合作关系，导致渠道也相对单一。在丰富产品品类、完善产品矩阵之后有望与更大规模经销商合作，并且丰富的sku 也有利于适配不同渠道。3）后品牌：在多个渠道广泛布局之后能增加品牌可见度，有利于抓住消费者心智、形成消费者认知，从而逐步建立起品牌知名度。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为-20%0%20%40%2022-072022-102023-012023-042023-07甘源食品休闲食品公司深度公司深度 甘源食品甘源食品(002991.SZ)(002991.SZ)此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考