德尔玛-公司研究报告-小家电新势力优质品牌闯红海-230711（36页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 德尔玛德尔玛(301332 CH)小小家电新势力，优质品牌闯红家电新势力，优质品牌闯红海海 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):增持增持 目标价目标价(人民币人民币):):15.96 2023 年 7 月 11 日中国内地 小家电小家电 新兴小电黑马，多品牌、多品类闯出空间，首次覆盖给予“增持”评级新兴小电黑马，多品牌、多品类闯出空间，首次覆盖给予“增持”评级 中国小家电产业集群效应显著，德尔玛以差异化的品牌矩阵覆盖多品类小家电产品，旗下品牌包括自有品牌“德尔玛”等及授权品牌“飞利

2、浦”等，短期来看，公司受益于线上多元渠道增长以及全球化品牌输出，以及自身创新性的产品设计、高效的供应链能力，持续收获品牌红利。长期来看，公司核心优势在于成熟的品牌矩阵以及上市后在产能制造、技术创新、数字化流程上的不断强化，有望延长在新兴小家电品类上的成长周期，收获更高成长。我们预计公司 2023-25 年 EPS 为 0.57、0.68、0.83 元，截止 2023/7/10，行业可比公司 2023 年 Wind 一致预期 PE 为 23.4x，考虑到公司拥有全球知名品牌矩阵，未来渠道拓展预期较强，给予公司 2023 年 PE 28x，对应目标价15.96 元，首次覆盖给予“增持”评级。如何看

3、待德尔玛的发展模式和如何看待德尔玛的发展模式和壁垒壁垒 我们看好德尔玛稳步成长的逻辑在于，公司以中国优质的小家电制造能力叠加全球优势品牌飞利浦，有望满足新时代消费者需求：1）同价高质的品牌商品更受青睐，品牌所表现出的消费引导力以及对客户价值提升力越发明显，中国及全球市场均适用；2）线上渠道既是小家电流量来源也是产品创新的重要阵地，抖音等新生态机遇下，流量聚集附加产品供应链创新，加速其成长周期。壁垒维度，我们认为当前公司有望保持品牌与产品并进，并凭借优质产品及品牌登陆更多渠道，并强化全域品牌消费认可度，及竞争优势。互联网基因互联网基因加成，加成，加速渗透加速渗透全域市场全域市场 从小电大品类及全

4、球化看成长空间：1）小家电既有长坡厚雪（清洁、净水赛道 200-300 亿规模，奥维云网数据），也有长尾属性、新兴品类迭出，公司互联网基因敏锐，快速响应、创新设计，具备内生增长能力。2）全域思维深入渠道，渠道轮动及品牌爆款战略有效加速其品牌力成长周期。公司凭借优质品牌借力新生态机遇，不断强化份额，22 年抖音渠道收入 3.15 亿元（同比+127%，占线上收入 18%）。3）飞利浦品牌全球认可度高，大幅缩短了海外消费者教育时间，仅水家电在海外拥有 370 亿美元行业规模，2022年公司品牌境外销售 4.46 亿元，3 年复合增速达 40%，且德尔玛品牌借力开拓海外市场，整体或能获取更大份额。差

5、异化闯红海差异化闯红海，全球化战略稳步推进，全球化战略稳步推进 公司主打多品牌多品类战略，以差异化思路覆盖不同市场/客群，且深具互联网基因，持续创新迭代能力领先。我们认为公司在小家电红海中突围已验证其模式可行性，且产品/渠道/品牌均有差异竞争优势，看好全域份额增长。风险提示：传统电商波动及需求下滑；新兴渠道开拓受阻；行业竞争加剧。研究员 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究员 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究

6、员 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2228 联系人 李裕恬李裕恬 SAC No.S0570121120038 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)15.96 收盘价(人民币 截至 7 月 10 日)14.11 市值(人民币百万)6,513 6 个月平均日成交额(人民币百万)209.59 52 周价格范围(人民币)13.79-15.72 BVPS(人民币)3.19 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 20