邦基科技-公司研究报告-受益养殖工字化发展趋势公司有望迎量价齐升-230625（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2023 年年 06 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：16.08 元 邦基科技（邦基科技（603151）农林牧渔农林牧渔 目标价：19.80 元（6 个月）受益养殖工字化发展趋势，公司有望迎量价齐升受益养殖工字化发展趋势，公司有望迎量价齐升 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本

2、(亿股)1.68 流通 A 股(亿股)0.42 52 周内股价区间(元)16.08-25.58 总市值(亿元)27.01 总资产(亿元)12.52 每股净资产(元)7.45 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）下游需求向好：2018-2022 年饲料行业市场规模年均复合增速7.5%，其中猪饲料行业市场规模年均复合增速 8.8%，行业景气度仍在上升通道，客户群体稳定增长；2）盈利能力处于业内较高水平,2021-2022 年销售毛利率分别为 13.7%、13.9%,显著高于申万饲料行业均值 10.0%，10.4%；3）募资扩张饲料产能，未来 3年产能将增加 145%

3、。规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化规模化进入新阶段，养殖结构向工字型演化。2021-2022 年，牧原、温氏等 13家上市猪企固定资产折旧占营收比例均值为 7.3%、8.0%，显著高于 2015-2020年 3.0%-3.7%的水平。这主要是因为非瘟以来，规模养殖场普遍于疾病防控装备、研发上投入较大。而散户疫病防控成本较为灵活，非瘟常态化后相对养殖成本有优势。今年以来，全国生猪疫情总体平稳，预计规模化进入新阶段，散养户难以被进一步快速淘汰，养殖结构向工字型演化。若非瘟疫苗成功上市，家庭农场可以较为简单的解决非瘟问题，则这一进程有望被加速。旺季在即猪价反弹可期，成本下降助力养殖利润回升。旺

4、季在即猪价反弹可期，成本下降助力养殖利润回升。据农业农村部数据，5月 4日以来，仔猪价格由 36.7元/公斤持续下跌至 6月 21日 34.35元/公斤，累计下跌 6.4%。行业的长期亏损叠加仔猪利润快速降低，产能去化有望加速，利好后市猪价。2023 年 6月 21日玉米、豆粕价格分别为 2.92元/公斤、4.30元/公斤，分别较年初下降 4%、14.7%。饲料原料降价有利于进一步降低养殖成本，价格的上升与成本的下降助力养殖利润回升。盈利能力处于业内较高水平盈利能力处于业内较高水平。公司深耕高毛利段猪前段料市场，未来几年内盈利能力有望继续维持行业领先水平。2018-2023 年一季度，公司毛利

5、率分别为13.5%、15.1%、13.9%、12.6%和 13.7%、13.9%。公司毛利率水平高于同行业可比公司。募资扩张饲料产能，未来募资扩张饲料产能，未来 3年产能将增加年产能将增加 145%。面对不断增长的市场需求，公司计划未来三年扩大猪饲料产能。公司目前产能 61.7万吨，全部项目完成后，公司将新增产能达 90万吨，产能增长 145.9%。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司短期有望受益于生猪供给增加及猪价季节性回升，中长期我国饲料行业仍有较大发展潜力，公司成长可期。我们预计 20232025年公司 EPS为 0.66、0.96、1.22元，20232025年净利润 3年复合

6、增速 19.4%。给予公司 2023年 30倍 PE估值，目标价 19.8元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险、动物疫情风险、规模扩张不及预期的风险、产品竞争力降低的风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1658.46 1907.23 2646.55 3175.31 增长率-18.50%15.00%38.76%19.98%归属母公司净利润（百万元）120.30 110.05 161.12 204.90 增长率-17.50%-8.52%46.41%27.18%每股收益EPS（元）0.90 0.66 0.9