天然气行业深度：消费复苏&价差修复&板块低估值关注天然气板块投资机会-230709（42页）.pdf

1、【东吴环保东吴环保】天然气天然气行业深度：行业深度：消费复苏消费复苏&价差修复价差修复&板块低估值，关注天然气板块投资机会板块低估值，关注天然气板块投资机会证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：证券分析师：任逸轩研究助理：谷玥二零二三年七月九日证券研究报告行业深度燃气2全球天然气供需再平衡全球天然气供需再平衡，国内消费回暖国内消费回暖国际：俄乌冲突影响基本消化国际：俄乌冲突影响基本消化，海外气价回落海外气价回落。2021年四季度以来，供需错配、俄乌冲突等影响下海外气价剧烈波动，欧洲能源制裁带来气价高涨。与俄乌冲突前相比，预计2023年欧洲通过削减消费量削减消费量（

2、200亿方亿方）、储气进度提前储气进度提前（250亿方亿方）、加大其他地区的进口加大其他地区的进口（100亿方亿方），气价受北溪线550亿方减供的影响基本消化。随欧洲新一轮的储库周期到来，我们判断欧洲仍会产生阶段性高峰。国内：国内：2022年天然气需求下滑年天然气需求下滑，2023年已见回暖年已见回暖。2022年我国天然气消费量10年来首次萎缩，同降1.69%。2023M1-4消费量同增4.1%恢复至2021年水平。预计2023年我国天然气消费量增加约230亿方（城燃70亿方、工业燃料100亿方、发电50亿方、化工原料气10亿方），供应增量约260亿方（产量110亿方、进口LNG70亿方、进口

3、管道气70亿方、进口LNG现货10亿方）。我国天然气能源地位重要我国天然气能源地位重要，2022-2030年天然气消费量复合增速年天然气消费量复合增速5.8%。天然气占一次能源消费总量的比重不断提升，国家能源局目标2030年该比重达15%。据天然气与LNG预测，我国一次能源消费量2030年前后达峰，届时天然气消费占比为12.0%。我们预测2030年天然气消费量为5762亿方，2022-2030年复合增速为5.8%，行业持续增长。顺价机制理顺顺价机制理顺，城燃毛差修复城燃毛差修复气源合同价格上涨气源合同价格上涨，降价促销降价促销&海外气价下降国内整体气价预计与去年相当海外气价下降国内整体气价预计

4、与去年相当。中石油近半数天然气外购而来，2011-2021年进口气合计亏损2723亿元；2020-2022年操作成本上涨，天然气销售利润收窄。根据中石油2023-2024年年度管道气价格合同，我们预计2023年天然气价格（城燃采购价）提价0.3元/方。今年以来，气源企业强化居民用气保障力度，增加较为低价的合同气量；同时城市燃气公司仍将积极寻求国外低价气，天然气到岸价大幅下降，促进国内气源企业进行降价促销。整体来看整体来看2023年城燃公司采购成本与年城燃公司采购成本与2022年相比年相比基本相当基本相当。多地调价滞后多地调价滞后，部分地区顺价初见成效部分地区顺价初见成效，期待进一步发展期待进一

5、步发展。58%的居民用气和51%的工商业用气自2021年海外气价上涨以来未实行过调价。2023年居民用气/工商业用气方面各有26/35个地级以上城市陆续出台顺价政策，年内已调价地区平均调价幅度为0.33元/方，城燃价差修复，期待调价继续进行。估值偏低估值偏低&产业整合产业整合，龙头城燃地位提升龙头城燃地位提升&估值修复估值修复。当前城燃板块估值处于十年历史低点当前城燃板块估值处于十年历史低点。截至7月7日，燃气（申万）板块指数PEttm 17.05倍，处于十年分位点0.84%的历史低点，PB 1.94倍，处于25%分位数的历史低点。“一城一企一城一企”政策推动龙头整合市场政策推动龙头整合市场。

6、根据国际石油经济期刊统计，截至2020年底我国共有城燃企业6000余家，而全国仅有2800余县级行政单位，目前我国部分区域仍存在城燃企业过多的情况；“一城一企”政策助力龙头城燃整合行业。强现金流强现金流+高分红高分红，城燃有望迎来价值重估城燃有望迎来价值重估。尽管资本开支较高，城燃板块仍凭借稳健的盈利能力自2018年连续四年保持正自由现金流。2023年顺价机制完善利润修复，城燃增收不增利局面预期改善，盈利能力良好，自由现金流稳健，分红比例较高，有望迎来价值重估。投资建议投资建议。全球供需关系缓解，海外气价回落，随欧洲储库进行，预计今年欧洲气价仍会有高峰出现，具备海外转口能力的公司受益；国内消费