1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 太阳能太阳能 2023 年年 07 月月 09 日日 光伏玻璃行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）政策调控供需有望边际政策调控供需有望边际改善改善，行业行业盈利盈利见底见底预计预计修复在即修复在即 光伏玻璃是组件的重要封装材料光伏玻璃是组件的重要封装材料之一之一，双面组件渗透率呈上升态势，双面组件渗透率呈上升态势。光伏玻璃构成光伏组件最外层结构，起到透光与保护的作用。相较于普通玻璃，光伏玻璃具有含铁量低、透光率高

2、、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特征。2022 年双面组件市占率约 40%，随着市场对双面双玻组件发电增益认可度逐步提高，预计双面组件渗透率将呈上升态势。供需：供需：装机高速增长支撑需求，政策调控下供需有望趋于动态平衡装机高速增长支撑需求，政策调控下供需有望趋于动态平衡。（1）听证会制度下准入条件放宽听证会制度下准入条件放宽，2022 年年光伏玻璃产能加速投放。光伏玻璃产能加速投放。2021 年 7月，工业和信息化部发布修订后的水泥玻璃行业产能置换实施办法，光伏玻璃新建项目不再要求产能置换，相较于此前的产能置换，政策端准入条件放松，较好的盈利水平下，光伏玻璃产能快速释放。据卓创资讯，2022 年我国

3、光伏玻璃新增在产产能 3.0 万吨/日，同比增长 147%；2022 年底我国光伏玻璃在产产能达 7.2 万吨/日，同比增长 70%，增速高于新增光伏装机增速。（2）受利润影响短期点火节奏放缓，政策端收紧或将引导供需改善。受利润影响短期点火节奏放缓，政策端收紧或将引导供需改善。我们整理了各省公开的听证会信息，截止 2023 年 6 月，上报听证会的光伏玻璃项目规划产能总计超 35 万吨/日，其中计划 2023 年点火产能超 10 万吨/日，但 23年目前实际落地产能低于计划产能，我们认为主要原因如下，1）短期受到行业利润影响，部分二三线公司点火节奏放缓。2）长期政策端合理调控，产能扩张速度或将

4、边际放缓。（3）短期光伏玻璃供应相对充裕，风险预警机制下供需差有望进一步收窄。短期光伏玻璃供应相对充裕，风险预警机制下供需差有望进一步收窄。假设 2023-2025 年全球光伏装机需求为 370/470/580GW，测算 2023-2025 年光伏 玻 璃 需 求 为 2538/3356/4169 万 吨，供 给 为 2673/3461/4045万 吨（493/630/731GW），供需差分别为 136/105/-124 万吨（25/19/-23GW）。分季度来看，2023 下半年进入旺季，装机需求有望快速释放，光伏玻璃供应或将进一步收紧。长期看，听证会风险预警机制将引导行业供需改善，趋于动态

5、平衡。盈利：盈利：盈利盈利处于周期底部处于周期底部，原料燃料价格回落有望迎来量利齐升，原料燃料价格回落有望迎来量利齐升。（1）供应相对宽松，光伏玻璃价格低位运行。供应相对宽松，光伏玻璃价格低位运行。据卓创资讯，2023 年 6 月，3.2mm/2.0mm 镀膜玻璃均价分别为 26.0/18.5 元/平，同比-9%/-16%。进入三季度光伏装机迎来旺季，需求好转预期下，价格预计将有所支撑。（2）原材料及能源价格高涨，光伏玻璃整体盈利水平处于周期底部。原材料及能源价格高涨，光伏玻璃整体盈利水平处于周期底部。2022 年信 义 光 能、福 莱 特 为 代 表 的 一 线 企 业 光 伏 玻 璃 业

6、务 毛 利 率 分 别 为23.8%/23.3%，同比-17pct/-12pct。以彩虹新能源、凯盛新能、拓日新能、安彩高科、亚马顿为代表的二三线企业光伏玻璃业务平均毛利率为 11.8%，同比-7.1pct。得益于规模、资源以及技术优势构筑的成本优势，一线企业毛利率明显领先于二三线企业。（3）原材料及燃料价格回落，盈利有望迎来修复。原材料及燃料价格回落，盈利有望迎来修复。光伏玻璃成本中，直接材料和能源动力占比近 80%，2023 年以来纯碱、天然气等原材料价格已有回落。若玻璃价格维持 26 元/平，天然气与纯碱价格回落至 1600 元/吨、2.1 元/立方米，据我们测算一线企业 3.2mm 光