1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20232023年年0707月月0707日日增持增持宇邦新材（宇邦新材（301266.SZ301266.SZ）焊带产品布局全面，持续受益于光伏焊带产品布局全面，持续受益于光伏 N N 型电池技术迭代型电池技术迭代核心观点核心观点公司研究公司研究财报点评财报点评电力设备电力设备光伏设备光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源证券分析师：李恒源010-88005313021-S0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值73.90-79.80 元收盘价68.

2、55 元总市值/流通市值7129/2571 百万元52 周最高价/最低价90.99/47.23 元近 3 个月日均成交额105.43 百万元市场走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理相关研究报告公司光伏焊带出货量排名第一，公司光伏焊带出货量排名第一，20232023 年开局表现良好。年开局表现良好。公司主营业务为光伏焊带，2022 年的营收占比为 82%。2022 年公司焊带销量 2.24 万吨，市场排名第一。2022 年公司实现营收20.11 亿元，同比+62%；实现归母净利1.00 亿元，同比+30%。2023Q1 公司实现营收5.54 亿元，同比+19%，环比-3%；实现归母净利

3、0.36 亿元，同比+79%，环比+44%。焊带是光伏组件环节辅材之一焊带是光伏组件环节辅材之一，20252025 年市场空间可达年市场空间可达209209 亿亿，三年三年CAGRCAGR 为为28.6%28.6%。光伏焊带主要应用于连接光伏太阳能电池片，起到导电、聚电的作用，光伏焊带在光伏组件成本中占比约为3.6%。目前单GW 组件对应约 430吨焊带需求，对应单GW 光伏焊带市场空间0.36 亿元。我们预计2023-2025年，全球组件需求约为432/564/672GW，同比+57%/31%/19%，全球焊带市场空间约为147/183/209亿，同比+50%/25%/14%，三年CAGR

4、为28.6%。公司主要客户为头部组件商公司主要客户为头部组件商，光伏焊带市场集中度光伏焊带市场集中度有望进一步提升有望进一步提升。公司客户主要是天合光能、隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯，前五大客户收入占总收入57%。公司前五大客户对应全球排名前五的组件供应商，2022年前五大组件厂商合计市场占有率为67.3%。焊带行业市场格局较为分散，CR2 合计市场份额约27%，我们认为未来光伏焊带CR2 市场份额提升空间较大，预计公司 2022-2025 年光伏焊带出货量将从2.23 万吨增长至7 万吨，市场占有率从18.8%提升至26.7%。公司焊带产品布局全面公司焊带产品布局全面，将持续受益于光

5、伏将持续受益于光伏N N 型电池技术迭代型电池技术迭代。公司目前已布局多种多主栅类产品，包括MBB 焊带、SMBB 焊带、OBB 焊带及异型焊带，可满足未来 N 型技术下TOPCon、HJT、XBC 类N 型电池对不同焊带的需求。预计公司多主栅类焊带产品出货占比将逐年上升，作为头部焊带厂商公司有望持续受益于光伏N 型电池技术迭代。风险提示：风险提示：SMBB 焊带及其他新产品推广不及预期的风险；产能投产不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。投资建议投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 32.61/48.72/60.70亿元，同比增长 62.2%/49

6、.4%/24.6%；实现归母净利润 2.49/3.68/4.60亿元，同比增长 148.2%/47.7%/24.9%，当前股价对应 PE 分别为 28/19/15倍。综合考虑 FCFE 估值和相对估值，我们认为公司股价的合理估值区间为 73.9-79.8 元，对应 2023 年动态 PE 区间为 31-33 倍，较公司当前股价有7.8%-16.4%的溢价空间。首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)1,2392,0113,2614,8726,070(+/-%)5