1、分析师分析师联系人联系人刘章明刘章明登记编号：S1220523050001王雪尼王雪尼复苏延续，关注暑期旺季催化社 会 服 务 团 队社 会 服 务 团 队 中 期 行 业 策 略 报 告中 期 行 业 策 略 报 告证券研究报告|社会服务|2023年07月04日目录2 1.1.免税：消费分流及封关预期下承压，看好长期消费免税：消费分流及封关预期下承压，看好长期消费回流趋势回流趋势 2 2.酒店：商旅及休闲需求强势复苏，刚需属性下价格更具支撑酒店：商旅及休闲需求强势复苏，刚需属性下价格更具支撑 3.3.景区：居民出游热情延续，暑期旺季来临有望持续复苏景区：居民出游热情延续，暑期旺季来临有望持续

2、复苏 4.4.餐饮：上半年龙头餐企餐饮：上半年龙头餐企恢复超恢复超20222022年同期水平，暑期旺季将至期待同年同期水平，暑期旺季将至期待同店改善店改善 5 5.人服：龙头表现分化，关注经济复苏预期拐点与企业端招聘需求复苏人服：龙头表现分化，关注经济复苏预期拐点与企业端招聘需求复苏 6.6.教育：关注教育：关注AIAI、职教两条主线、职教两条主线VXfWkUiXiYaZCXcVhU8O8QaQsQpPtRmPkPqQqPjMmMnQaQrQsOuOsRrRMYnNsO免税：消费出境分流+品牌价格体系重塑，海南免税表现相对平淡320232023年人均离岛免税购物额下降年人均离岛免税购物额下降。

3、2023年离岛免税销售总额及人均消费额均不断下降，1/2/3月销售总额为63.8/59.5/45.4亿元、环比变动+140.5%/-6.8%/-23.6%，人均消费额为8151/7438/6950元、环比变动-0.5%/-8.7%/-6.6%。消费出境分流消费出境分流+品牌价格体系重塑品牌价格体系重塑。整体海南免税表现相对平淡或系：1）出境限制放松、消费出境分流，2023年1月8日起多项出入境优化措施执行带来部分消费外流；2）海南品牌价格体系重塑，适应消费者新的品牌需求引入更多品类，或导致购物件数增多而单价下降、吸引更多价格较敏感人群，2023年1/2/3月人均离岛免税购物件数为9.1/8.9

4、/8.4件、环比变动-15.9%/-2.5%/-5.4%、降幅窄于消费额变化；3）1-2月海南家庭游客较多、老人小孩购买力较低，部分高价产品如手表等生产周期较长、供应受限。资料来源：wind，财新网，方正证券研究所海南离岛免税月度销售额（亿元）2017-2023Q1海南离岛免税人均消费金额（元）-100%-50%0%50%100%150%200%0102030405060702021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-0

5、42022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03离岛免税销售额（亿元）环比3,430 3,499 3,587 6,129 7,367 8,263 3,801 7,545 4,179 8,151 7,438 6,950 01000200030004000500060007000800090002017201820192020202120222019Q1 2023Q1 2023Q1E 2023M1 2023M2 2023M3免税：消费分化下价格优势突出，中国消费回流势不可挡4资料来源：澎湃新

6、闻、界面新闻、腾讯新闻、化妆品财经在线，中国海关总署，德勤，方正证券研究所市场担心市场担心1 1：基于：基于20232023年年1 1月以来海南离岛免税人均消费金额逐月下滑，认为海南免税消费有降级趋势，进而对离岛免税需月以来海南离岛免税人均消费金额逐月下滑，认为海南免税消费有降级趋势，进而对离岛免税需求的可持续性产生不利影响。求的可持续性产生不利影响。我们认为：我们认为：1）疫情期间海南离岛免税消费的高客单价受代购群体拉升，无法代表真实的国内中高端消费能力；2）更能代表高端消费力的奢侈品消费依旧坚挺，为国内免税消费提供信心；3）即便未来更长期数据显示海南离岛免税确实存在消费降级趋势，免税品价格