1、证券研究报告公司深度研究商用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/21 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 一汽解放（000800）国内复苏国内复苏/出口加速出口加速/电动加码，看好龙头向上电动加码，看好龙头向上 2023 年年 07 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600121070072 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)8.68 一年最低/最高价 6.75/9.59 市净率(倍)1.70 流通 A 股市值(百万元

2、)40,123.99 总市值(百万元)40,252.04 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)5.11 资产负债率(%,LF)64.18 总股本(百万股)4,637.33 流通 A 股(百万股)4,622.58 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）38,332 51,777 75,577 94,689 同比-61%35%46%25%归属母公司净利润（百万元）368 1,654 3,537 4,667 同比-91%350%114%32%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.08 0.

3、36 0.76 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄）109.46 24.33 11.38 8.62 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 商用车全产业链覆盖，核心聚焦重卡发力，智造体系完备商用车全产业链覆盖，核心聚焦重卡发力，智造体系完备。公司为一汽集团旗下商用车业务主体，2020 年通过资产置换在深交所上市后，一汽集团持有公司 83%的股份；2021 年初公司发行股权激励计划，以市场份额、利润增速等为核心考核指标，管理层利益一致化，驱动公司向好发展。1）业务维度：公司拥有从毛坯原材料到核心零部件、从关键大总成到整车的完整制

4、造体系。2）财务维度：2020 年以来疫情叠加重卡板块周期下行等因素，公司营收持续下滑，业绩承压；2020 年以来公司商用车主营业务毛利率稳定保持 10%左右，并持续推进费用管控，降本增效，未来随行业回暖复苏，业绩有望高增速提升。产品产品/技术技术/供应链供应链/渠道布局完善，强底蕴铸就稳固龙头地位渠道布局完善，强底蕴铸就稳固龙头地位。1）产品）产品端：端：解放具备牵引、载货、自卸、专用、新能源、轻卡、客车七大产品系列，2020 年以来公司在国内中重卡行业市占率稳居 20%以上的第一梯队水平。2）技术端：）技术端：当前解放拥有长春、青岛、无锡以及奥地利四大研发中心，具备从前瞻技术、发动机、变速

5、器、车桥到整车的完整自主研发体系；3）供应链端）供应链端：解放拥有五大整车基地、三大总成基地，无锡/大连总成基地主要聚焦柴油机，2022 年产能分别 24.4/16.9 万台；长春基地布局车桥以及变速器，2022 年产能分别 73/33 万台；长春、青岛、柳州、成都和佛山等 5 大整车生产基地覆盖全商用车领域，2022 年合计整车产能接近 39.3 万辆。4）渠道端）渠道端：国内营销体系覆盖全面，容量 1000辆以上地市覆盖率 99%；积极拓宽海外市场，布局 80 余国家&300 家分销商，助力卡车产品持续向外开拓。顺应产业趋势，积极转型智能电动。顺应产业趋势，积极转型智能电动。公司持续加码电

6、动智能化转型，围绕纯电/换电、混合动力、燃料电池等技术路线展开外部合作推广新能源产品，打造覆盖专用车、自卸车、载货车等的差异化产品组合；开展智慧物流业务，创新运营盈利模式；成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速数字化后市场以及人工智能等方向的布局突破。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 20232025 年营业总收入为517.77/755.77/946.89 亿元，归属母公司净利润为 16.54/35.37/46.67 亿元，分别同比+350%/+114%/+32%，对应 EPS 为 0.36/0.76/1.01 元，对应 PE为 24/11/9 倍。考虑公司主营产品为重卡，因