1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通裕重工通裕重工（300185）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/风电设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 2.74 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)3,896.83 流通A 股股本(百万股)3,705.16 A 股总市值(百万元)10,677.31 流通A 股市值(百万元)10,152.14 每股净资产(元)1.73 资产负债率(%)57.03 一年内最高/最低(元)3.20/

2、2.36 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 主主轴全球轴全球领先，领先，龙头成本优势凸显龙头成本优势凸显 锻造主轴全球领先，龙头企业成本优势凸显锻造主轴全球领先，龙头企业成本优势凸显 技术先进：技术先进：公司为风电主轴领域龙头企业公司为风电主轴领域龙头企业，其锻造主轴产品已涵盖0.6MW-9MW 多种主流机型，是唯二能生产是唯二能生产 8MW 锻造主轴的厂商之锻造主轴的厂商之一。一。2022 年 11 月，全球首支全球首支 9 兆瓦风电锻造主轴在通裕重工成功下兆瓦风电锻造主轴在通裕重工成功

3、下线，线，充分体现公司全产业链综合制造实力与技术优势。成本领先：成本领先：公司是国内最早切入风电铸造主轴产品领域的企业之一，2022 年完成年完成 1,100 余支铸造主轴的交付余支铸造主轴的交付，已经形成规模化的批量供应已经形成规模化的批量供应能力能力。具有规模优势的企业在原材料采购方面往往具有较高的议价权。募投加码：募投加码：公司于 2022 年 6 月拟募集 14.85 亿用于大型海上风电产品配套能力提升项目和高端装备核心部件节能节材工艺及装备提升项目建设。目前项目资金已经到位，项目达产后将贡献风电结项目达产后将贡献风电结构件定子构件定子类及转子类产品各类及转子类产品各 300 套，铸件

4、加工产品套，铸件加工产品 270 套的产能规模，实现套的产能规模，实现增量营业收入增量营业收入 8.87 亿元。亿元。锻造主轴锻造主轴竞争优势体现在技术差异竞争优势体现在技术差异、铸造主轴、铸造主轴竞争优势竞争优势体现体现在在成本差异成本差异 大功率风电主轴的生产大功率风电主轴的生产具有具有较高技术壁垒较高技术壁垒：国内仅有少数几家企业可以生产大功率风机上的锻造主轴。铸件铸件需要比拼需要比拼成本成本：铸件的技术差异最终体现在合格率等指标上，反映的是成本差异。锻造主轴市场空间稳定、铸造主轴市场高速成长锻造主轴市场空间稳定、铸造主轴市场高速成长 锻造主轴主要用于双馈型风机，根据全球陆上、海上风电装

5、机量预测，假设每台风机锻造主轴使用量为 6 吨/MW，测算得到锻造主轴测算得到锻造主轴2022-2025 年年市场空间市场空间将保持每年将保持每年 2-5 亿元的增长，至亿元的增长，至 2025 年年行业行业空间空间达到约达到约 53.91 亿元亿元。铸造主轴主要用于半直驱风机，根据全球陆上、海上风电装机量预测及使用机型占比预测，假设每台风机铸造主轴使用量为 3 吨/MW，测算得到铸造主轴市场空间到铸造主轴市场空间到 2025 年将达到约年将达到约 13.42 亿元亿元，2022-2025 年年 CAGR 约约 31.49%，增速可观。盈利预测盈利预测 综合来看，考虑到公司募投项目情况，我们预

6、计公司 2023/2024/2025 年将分别实现归母净利润 4.5/5.6/7.4 亿元，目前市值对应 PE 分别为24X/19X/14X。随募投项目投产公司有望释放持续盈利，公司作为风电主轴龙头企业，有望受益行业增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：宏观经济波动与政策变动风险；汇率波动风险；项目投资风险；原材料价格风险。财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)5,748.73 5,912.89 6,737.06 7,673.97 8,644.82 增长率(%)1.07 2.86 13.94 13.91 12.