1、证证券研究券研究报报告告本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考本报告仅供华金证券客户中的专业投资者参考请请仔仔细细阅阅读读在在本本报报告告尾部尾部的的重重要要法法律律声声明明 横纵拓展精益求精，横纵拓展精益求精，打造风电轴系核心竞争力打造风电轴系核心竞争力金雷股份（金雷股份（300443.SZ300443.SZ）深度报告）深度报告评级：买入-A(维持)电力设备及新能源行业电力设备及新能源行业/公司深度报告公司深度报告20232023年年7 7月月3 3日日分析师：张文臣 S0910523020004 周涛 S0910523050001 顾华昊 S0910523020002联系人：申文雯 S0

2、910123030032 乔春绒 S0910121070027 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明核心观点核心观点u 全球风电主轴龙头，具备锻铸造轴全流程生产能力，打造轴系核心竞争力。全球风电主轴龙头，具备锻铸造轴全流程生产能力，打造轴系核心竞争力。公司是风电主轴的龙头企业，随着铸件坯料供应项目的投产，具备双馈、直驱和半直驱风机轴类的生产能力，全球风机TOP10均为公司客户，并在此基础上将持续开发转子、定子及其他铸件产品，成立轴承科技子公司，不断对潜在客户和市场进行开发，提升市场占有率。u 产能有序释放，主轴主业受益齿轮箱机型占比提升。产能有序释放，主轴主业受益齿轮箱机型占比提升。1)成本控

3、制能力：公司聚焦风电业务，优化产品结构契合大型化趋势，自产原材料效益逐步显现，成本费用管控良好。2)全球客户优势：公司客户均为全球头部风机客户。3)产能稳步扩张：公司年产40万吨铸造项目已于22年开工建设，有序释放。我国风机已全面走向齿轮箱时代，受益齿轮箱路线增加（双馈+半直驱机型占比提升），主轴环节呈现抗通缩属性，我们预计2022-2025年全球风电主轴用量将从421714吨提升至600923吨，CAGR达12.5%，预计2025年主轴市场规模可达661015万元，市场空间广阔。u 产业链纵向延伸，原材料自供有效控制成本，铸件业务差异化竞争。产业链纵向延伸，原材料自供有效控制成本，铸件业务差

4、异化竞争。实现锻件原材料完全自产，直接材料由外购钢锭变为生产钢锭所需的钢铁料、合金，风电主轴直接材料占比降至50.93%，同比降低11.41%。充分回收利用下脚料，提高原材料利用率，降低外购材料的成本占比。成本有效管控，经济效益提升，竞争优势加强。公司铸件业务的切入点为铸造主轴及其配套的轴承座，差异化策略显著。u 风电行业：行业降本，从周期走向成长，增长潜力巨大。风电行业：行业降本，从周期走向成长，增长潜力巨大。根据全球风能理事会的2021-2025全球风能市场展望，预期全球海上风电容量将由2020年的6.1GW增长至2025年的23.9GW，年均复合增长率达31.41%。当前，风电项目备案制

5、落地，陆上“大基地+风电下乡+老旧风机改造”需求支撑中长期装机景气，海上风电十四五装机有望突破60GW。u 投资建议：投资建议：公司作为全球风电主轴全球龙头，风机齿轮箱路线受益者，钢锭自产完成产业链布局降本，铸造主轴客户开拓顺利，东营大兆瓦铸件产能释放有望打开成长空间。预计23、24、25年净利润分别为6.03、8.78、10.84亿，EPS分别为1.85、2.70、3.33，P/E分别为20.3、13.9、11.3，维持“买入”评级。u 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，风电行业波动风险，原材料价格波动风险，其他不可抗力风险。FZnUeZmZdYbVNA8ZtO8OcM7NpNoOsQn

6、OkPrRrOiNmMsM6MpPxPMYqMsOvPnMpM请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明目录目录0102040305全球风电主轴龙头，鹰目盯市扩大版图全球风电主轴龙头，鹰目盯市扩大版图风电装机大型化提速，主轴切换迎铸件新需求风电装机大型化提速，主轴切换迎铸件新需求多维优势领先市场，横纵拓展精益求精多维优势领先市场，横纵拓展精益求精投资建议投资建议风险提示风险提示 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1 1.全球风电主轴龙头，鹰目盯市扩大版图全球风电主轴龙头，鹰目盯市扩大版图1.1 1.1 公司简介公司简介资料来源：公司官网，WIND，华金证券研究所u 深耕风电主轴十余载，行业龙头地位