1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中胤时尚中胤时尚（300901）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 07 月月 04 日日 投资投资评级评级 行业行业 纺织服饰/服装家纺 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 12.52 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)240.00 流通A 股股本(百万股)121.67 A 股总市值(百万元)3,004.80 流通A 股市值(百万元)1,523.28 每股净资产(元)4.36 资产负债率(%)10.59 一年内最高/最低(元)17.14/8.48

2、 作者作者 孙海洋孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 中胤时尚-首次覆盖报告:时尚鞋履设计稀缺优质标的，高毛利率&轻资产运营优势凸显 2020-12-04 股价股价走势走势 鞋履设计能力突出，供应链整合赋能鞋履设计能力突出，供应链整合赋能 专业化鞋履设计企业，供应链管理经验丰富专业化鞋履设计企业，供应链管理经验丰富 公司是一家以时尚产品设计为核心，主要提供鞋履设计及应用于各类消费品外观的图案设计，同时向客户提供鞋履供应链整合服务的公司。截至 22年末，公司共拥有研发设计相关人员近 100 人，具备年均近 10000 款鞋

3、样的设计能力，是目前行业内少有的具备规模化、集中化设计能力的企业，其量贩式独立设计能力在市场中具有稀缺性，公司拥有显著的先发领先地位。业绩短期承压，供应链整合能力持续增强业绩短期承压，供应链整合能力持续增强 22 年公司收入 5.72 亿，同减 1.6%，保持相对稳定；归母净利 0.74 亿，同比增长 3.9%，主要系受益汇率波动等因素。22 年公司整体毛利率 18.6%，同比减少 0.3pct；归母净利率 12.9%，同比增长 0.7pct。分业务，公司收入主要来自供应链整合业务。22 年公司供应链整合业务收入 4.13 亿，占总 72%；21 年新增鞋履生产业务，22 年收入 0.93 亿

4、，同增261.9%，占总 16%；22 年鞋履设计业务收入 0.54 亿，占总 9%；图案设计业务收入 0.12 亿，占总 2.1%。分地区，公司外销收入贡献 8 成左右，22年外销/内销收入分别为 4.57 亿/1.15 亿。鞋履设计属产业链高附加值环节鞋履设计属产业链高附加值环节，快时尚趋势下，快时尚趋势下第三方第三方优势凸显优势凸显 2021 年我国鞋履市场规模达 699 亿美元，同比+9.9%，预计 2023 年将达到809 亿美元。女鞋市场规模占比最大，款式需求多，消费频次高，推动鞋履行业快速增长，2022 年女鞋市场规模为 2114.7 亿元。研发设计和品牌渠道运营占据产业链高端，

5、经济附加值最高，整个鞋履产业呈微笑曲线。鞋履设计行业主要参与者包括：品牌内部设计部门，第三方设计企业/工作室/个人，部分 ODM 厂商。快时尚趋势下，越来越多的品牌鞋履企业选择外包部分设计环节，其中专业第三方鞋履设计企业兼具专业性、潮流敏感度、较低成本等优势，可提供专业化、规模化的设计支持。设计能力突出，供应链整合助力设计落地设计能力突出，供应链整合助力设计落地 公司通过集中化采风及模块化的设计流程，成为业内目前少有的具备快时尚、量贩式时尚产品设计能力的企业，同时提供供应链整合服务，提升合作效率客户粘性。公司量贩式的设计能力及较强的供应链整合能力，恰好契合大众品牌尤其女鞋品牌的行业特点，客户资

6、源丰富，在行业内形成良好口碑。研发高附加值产品，完善设计师团队研发高附加值产品，完善设计师团队 公司通过把握“快时尚”流行趋势，相应加大在新式功能鞋款、鞋履设计工艺方面的研发投入，22 年公司新增研发部门，研发费用为 10.7 亿元，同比+36.5%，研发费用率为 1.9%，同比+0.5pct，研发人员 36 名，已组建出一只富有多年行业经验的设计师团队。2022 年公司新增专利、著作权共4100 多项，截止 22 年末，公司共拥有专利、著作权 2 万多项。首次覆盖，给予“增持”评级首次覆盖，给予“增持”评级 公司作为稀缺的具备量贩式设计能力的时尚产品设计企业，结合鞋履行业的行业特征及产业集聚