1、 公用事业公用事业|证券研究报告证券研究报告 首次研究报告首次研究报告 2023 年年 7 月月 3 日日 603105.SH 增持增持 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 16.89 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 10.1 9.5 6.2 51.1 相对上证综指 7.4 10.1 8.0 56.9 发行股数(百万)500.00 流通股(百万)500.00 总市值(人民币 百万)8,445.00 3 个月日均交易额(人民币 百万)190.99 主要股东 海宁市正达经编

2、有限公司 13.98 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2023年6月30日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 公用事业：电力公用事业：电力 证券分析师：李可伦证券分析师：李可伦(8621)20328524 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：顾真联系人：顾真 一般证券业务证书编号：S1300123020009 芯能科技芯能科技 工商业分布式光伏龙头，布局工商储具备优势 公司公司是工商业分布式光伏龙头企业是工商业分布式光伏龙头企业，工商业，工商业分布式分布式装机装机超超 700MW

3、；随着光；随着光伏组件价格下降伏组件价格下降，公司公司后续电站后续电站发电发电盈利有望提升；盈利有望提升；工商业储能可工商业储能可助力助力电力电力保供，且峰谷电价差拉大，工商业储能经济性提升；保供，且峰谷电价差拉大，工商业储能经济性提升；后续公司有望利用客户后续公司有望利用客户优势对工商业储能优势对工商业储能、光储充一体化形成突破；首次光储充一体化形成突破；首次覆盖覆盖给予给予增持增持评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 十十年分布式光伏开发年分布式光伏开发经验经验，公司具备雄厚公司具备雄厚客户资源、管理经验客户资源、管理经验：芯能科技成立于 2008 年，2013 年开始探索分布式光伏投资

4、、建设、运营，是国内最早从事分布式光伏开发的企业之一。公司持有电站规模超 700MW，是国内分布式光伏龙头企业。2022 年公司实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 74%；2023 年 Q1 公司实现归母净利润 3008 万元，同比增长 180%。光伏组件价格下行，光伏组件价格下行，新建新建分布式光伏电站分布式光伏电站盈利盈利有望提升有望提升：2023 年以来光伏产业链持续降价，在 1.65 元/W 的组件价格下，分布式光伏电站运营全投资收益率可达 14.30%，较 1.94 元/W 组件价格下对应的全投资收益率12.65%提升 1.65pct，目前组件价格已下探至 1.45 元/W，公

5、司新建分布式光伏电站收益率有望进一步提升。工商业储能助力电力保供，峰谷价差拉大工商储经济性提升：工商业储能助力电力保供，峰谷价差拉大工商储经济性提升：电力需求保持刚性增长，电力保供成为工商业用户发展分布式储能的驱动力之一。根据浙江省分时电价政策，工商业用户用电峰谷价差呈现逐步扩大趋势，工商业用户建设储能可实现 10%以上全投资收益率，具备一定经济性。公司可公司可利用原有利用原有大大客户资源，客户资源，有望对有望对“工商业储能工商业储能”及及“光储充一体化光储充一体化”新新业务业务实现实现快速突破：快速突破：公司已经落地多个工商业储能项目，正在积极推动“工商业储能”及“光储充一体化”商业模式。工

6、商业光伏及工商业储能的下游客户属性类似，其均具备较大用电规模，并对节能降耗具有需求。公司具备发展“工商业储能”及“光储充一体化”的客户基础，有望利用客户基础对新业务形成突破。估值估值 在当前股本下，我们预计公司 2023-2025 年实现每股收益 0.49/0.61/0.75 元，对应市盈率 34.7/27.9/22.4 倍，首次覆盖给予增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新业务进展不达预期；新项目开发进度不达预期；电价政策调整风险。Table_FinchinaSimple 投资摘要投资摘要 年结日：年