1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 07 月 03 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）成本端压力逐渐缓解，林业碳汇成本端压力逐渐缓解，林业碳汇前景可期前景可期 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：7.37 元 岳阳林纸是文化纸龙头企业，岳阳林纸是文化纸龙头企业，并持续坚持多元化发展并持续坚持多元化发展。公司在文化纸领域深耕 70 载，又背靠央企中国诚通，在造纸领域实力十分雄厚。同时，公司不断探索新业绩增长点，目前已经拥有“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”四大生态业务板块，形成“浆纸+生态”为主营业务的双核发展产业格局。造纸造纸业为主要业绩来源业

2、为主要业绩来源，公司业绩韧性强公司业绩韧性强。造纸业营收占比虽然一直下降，但 22 年依然占到 66.32%。面对纸浆价格上涨、疫情等因素，公司依靠集采、长协、自产浆等手段抵消了一部分不利因素带来的冲击，稳住了业绩水平。公司 2018-2023 年，营业收入稳步提升，从 2018 年的 70.13 亿元增长到 2022年的 97.81 亿元；净利润由 20 年的 4.14 亿元回落到 21 年的 3.02 亿元后，又在 22 年恢复至 6.21 亿元，展现出了强大的韧性。浆价下跌超预期，盈利有望进一步修复。浆价下跌超预期，盈利有望进一步修复。进口针叶纸浆价格已经从 22 年底的7354 元/吨

3、下降至 23 年 5 月份的 5489 元/吨。从纸浆价格指数看，阔叶浆指数从 22 年底的 160 降至 23 年 5 月份的 120；针叶浆指数从 22 年底超过 130降至 23 年 5 月份的 83。纸类生产成本近 90%来源于纸浆，预计纸浆价格下降将为公司贡献数千万元利润。CCER 有望重启，公司碳汇领域积累或迎来释放。有望重启，公司碳汇领域积累或迎来释放。公司在碳汇领域探索多年，拥有充足的技术和资源，已经形成一定程度先发优势。多个信号表明 CCER有望今年重启，如果公司自有 200 万亩林地和代运营的数千万亩林地未来逐步进入碳汇领域，将为公司带来大量额外收益。首次覆盖给予首次覆盖给

4、予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。岳阳林纸是文化纸龙头企业，靠央企中国诚通，近年来公司不断探索新业绩增长点，目前已经形成“生态浆纸、生态工程、生态农林、生态化工”的产业格局。随着纸浆价格的下降和 CCER的重启，公司造纸业务盈利有望进一步修复，林业碳汇也将成为新的业绩增长点。因此我们预计公司 23-25 年归母净利润为 7.22 亿元、8.55 亿元和 9.94亿元，同比分别增长 17%、18%、16%。风险提示：风险提示：CCER 重启不及预期重启不及预期，需求复苏不及预期，需求复苏不及预期，文化纸价格下跌风险文化纸价格下跌风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021

5、 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)7838 9781 10919 12010 13491 同比增长 10%25%12%10%12%营业利润(百万元)339 735 862 1020 1185 同比增长-33%117%17%18%16%归母净利润(百万元)298 616 722 855 994 同比增长-28%107%17%18%16%每股收益(元)0.17 0.34 0.40 0.47 0.55 PE 44.6 21.6 18.4 15.5 13.4 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）

6、1804 已上市流通股（百万股）1765 总市值（亿元）135 流通市值（亿元）132 每股净资产（MRQ）5.1 ROE（TTM）6.2 资产负债率 45.2%主要股东 泰格林纸集团股份有限公司 主要股东持股比例 16.54%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 19 40 26 相对表现 18 41 40 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 赵中平赵中平 S1090521080001 王月王月 研究助理 毕先磊毕先磊 S1090523030001 -30-20-100102030Jul/22Oct/22Feb/23Jun/23(%)岳阳林纸沪深300岳阳林纸岳阳林纸（