唐人神-公司研究报告-深耕生猪产业三十余载布局生猪产业链一体化-230702（31页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_Title 深耕生猪产业三十余载，布局生猪产业链一体化 主要观点：主要观点：Table_Summary 唐人神：唐人神：布局生猪全产业链，布局生猪全产业链，逆势快速扩张逆势快速扩张 公司成立三十五年以来始终围绕“生物饲料、健康养殖、品牌肉品”三大产业，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。2022 年，公司营收为 265.4亿元，三大主营业务占比达到 99.9%，其中，饲料业务营收占比达到 76.7%，较去年略降，养殖业务和肉制品加工业务占比分别为18.3%和 4.9%，较 2021 年略

2、增；2013-2022 年营收复合年均增长率达到 15.7%。主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能主要上市猪企扩张减速，生猪养殖行业有望持续去产能 受困于生猪养殖行业持续低迷，主要上市猪企资本支出逐年回落，2021-2022 年分别降至 974 亿元、494 亿元，2022 年已回落至 2019年的水平。2022 年末，主要上市猪企在建工程余额自 2018 年以来首次下降。同时 2023 年以来，多家上市猪企陆续下修 2023 年出栏目标，从 1-5 月生猪出栏情况看，经过下修的出栏目标完成率较高。2022 年 12 月，生猪养殖行业再次陷入亏损，2023 年 1 季度末全国能繁母

3、猪存栏量降至 4305 万头，较 2022 年末下降 1.9%，2023年 4 月全国能繁母猪存栏量环比再降 0.5%。由于生猪养殖效率明显提升，产能需进一步出清。2023 年 1-5 月，仔猪销售持续盈利，随着市场对下半年猪价预期的转变，6 月仔猪价格开始明显回落。我们判断，随着生猪价格的持续低迷，仔猪销售或进入亏损期，产能去化有望加速。三大三大主营主营业务协同发展，业务协同发展，穿越周期实现量价齐升穿越周期实现量价齐升 饲料业务：饲料业务：公司饲料业务历史悠久，产品矩阵完备。目前公司有骆驼牌、加乐、湘大、比利美英伟四大主要饲料品牌，覆盖生猪、禽类、水产养殖等各个方向。公司加快饲料业务转型，

4、开发规模猪场，提升饲料性价比，饲料产品以外销为主、内部供应为辅，2022年，公司饲料销量约 616.63 万吨（含内供饲料），同比增长约 7.83%；2023-2024 年公司饲料销量规划分别为 650 万吨和 700 万吨。养殖业务养殖业务：公司自 2008 年开始从事种猪繁育业务，围绕消费区域布局生猪产能，以自建育肥场和“公司+农户”相结合的模式开展商品猪育肥业务。2020 年公司引进 1400 头曾祖代新丹系种猪，实现公司育种体系的迭代升级，经过 2 年多培育，逐步完成“新美系”向“新丹系”的过渡，目前，新丹系种猪占比已超过 20%，两年内或可实现全部替换。2022 年，公司实现生猪出栏

5、 215.79 万头，其中，肥猪出栏 189.03 万头，同比增长 106.66%，计划 2023 年实现生猪出栏 350 万头。肉制品加工肉制品加工业务业务：从 1995 年集团兼并株洲肉联厂，“唐人神”品 Table_StockNameRptType 唐人神（唐人神（002567）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-07-02 Table_BaseData 收盘价（元）6.65 近 12 个月最高/最低（元）10.36/6.30 总股本（百万股）1,388 流通股本（百万股）1,366 流通股比例（%）98.44 总市值（亿元）92 流通市值

6、（亿元）91 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱： 联系人：万定宇联系人：万定宇 执业证书号：S0010122030020 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 无。-40%-24%-8%8%24%6/229/2212/223/236/23唐人神沪深300Table_CompanyRptType1 唐人神（唐人神（002567）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/31 证券研究报告 牌诞生，到 2020 年中央厨房竣工投产，