云南白药-公司首次覆盖报告：百年品牌内求外修持续探索新增长-230702（32页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|云南白药云南白药 百年品牌内求外修，持续探索新增长 云南白药（000538.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 000538.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 52.48 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴天昊吴天昊 S0800520080002 13262686562 联系人联系人 杨欢杨欢 17326949583 相关研究相关研究 百年品牌，焕发新活力。百年品牌，焕发新活力。2019 年“白药模式”混改落地，公司引入民营资本并实施股权激励和员工持股等政策，

2、激发员工积极性。白药参与上海医药定增，双方未来有望在药品研发、医药商业等领域强强联合；全面要约收购万隆控股，完善工业大麻产业布局，搭建国际化贸易平台。四大事业部行稳致远，进而有为。四大事业部行稳致远，进而有为。1）药品事业部：云南白药作为百年名药，其配方享有国家最高保密级别，其中云南白药膏与云南白药气雾剂均为 10亿级别大单品，多款产品位居骨伤科前列；2）健康事业部：2022 年，健康事业部营业收入 61.97 亿元，同比+5%，其中牙膏市占率稳居细分赛道第一；3）中药资源事业部：在 2013 年单独成立后，营业收入从 2013 年的 2.98亿，增长到 2022 年的峰值 14.47 亿元，

3、在各事业部中增长最快，是公司四大业务部门中最有潜力的增长点，受益于产业布局，公司中药材板块在三七价格持续走低的背景下逆势上扬；4）医药商业板块主要依托云南省医药公司，发展医药流通和云南白药大药房两大业务，两票制后公司并购中小流通商，并获上海医药支持，区域龙头地位稳固，将长期受益于行业集中度提升。持续探索外延，力求第二增长曲线，数字化平台焕新赋能。持续探索外延，力求第二增长曲线，数字化平台焕新赋能。在做深做实现有业务板块的同时，云南白药立足“1+4+1”战略，积极探索“第二增长曲线”，着力布局医美、口腔护理、骨伤以及女性关怀产业链，推出“齿说”智能电动牙刷、冲牙器等多个产品，并集中优势资源，积极

4、推进医美产业布局。盈利预测。盈利预测。预计公司 20232025 年归母公司净利分别为 39.44/45.00/48.79亿元，同比+31.42%/+14.10%/+8.41%，对应 EPS 分别为 2.20/2.50/2.72元。鉴于公司为中药龙头且投资风险基本出清，积极寻求第二增长曲线，给予 2023 年 34xPE，对应目标价格 74.8 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：投资收益风险，大健康产品销量不及预期、新业务落地不及预期等。核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）36,374 36,488 39,905 43,688 4

5、7,958 增长率 11.1%0.3%9.4%9.5%9.8%归母净利润(百万元)2,804 3,001 3,944 4,500 4,879 增长率-49.2%7.0%31.4%14.1%8.4%每股收益（EPS）1.56 1.67 2.20 2.50 2.72 市盈率（P/E）33.6 31.4 23.9 21.0 19.3 市净率（P/B）2.5 2.4 2.4 2.4 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2022-072022-112023-03云南白药中药沪深300证券研究报告证券研究报告 2023 年 07 月 02 日 公司

6、深度研究|云南白药 西部证券西部证券 2023 年年 07 月月 02 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 云南白药核心指标概览.6 一、百年白药，守正创新.7 1.1 百年历史名族品牌.7 1.2 混改之路，两步走.8 1.3 管理层更迭，引领数字化转型.10 1.4 战投上海医药，深度赋能医药产业.11 1.5 全面要约收购万隆控股，完善工业大麻产业布局.12 1.6 业绩稳健增长，稳定分红回报股东.13 二、四大事业部行稳致远，进而有为.14 2.1 药品事业部：以药