万凯新材-公司研究报告-深耕聚酯瓶片行业国内外布局助力成长-230702（28页）.pdf

1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 基础化工 2023 年 07 月 02 日 万凯新材(301216)深耕聚酯瓶片行业，国内外布局助力成长报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：深耕聚酯瓶片行业，双基地布局引领成长。公司主要从事聚酯材料研发和生产，主要产品包括瓶级 PET 和大有光 PET，随着重庆万凯三期 60 万吨瓶级 PET 产能在 2023 年上半年投产，公司产能将达到 300 万吨/年。过去 3 年公司营收和归母净利润保持增长态势，尤其是 2021 年以后，出口需求增加叠加公司产能投放，业绩提升明显，其中 2022 年归母净利润 9.57 亿元，同比增长 117%。新

2、兴需求叠加出口向好，聚酯瓶片景气延续。瓶级 PET 行业市场集中度较高，国内 CR4产能高达 80.37%，而行业头部企业基本主导了产能扩张。PET 属于环保高分子材料，应用领域广泛，需求保持快速增长，过去 5 年，国内瓶级 PET 需求年复合增长率达 9.7%，远高于同期的产能增长率（3.9%），另外，与全球竞争对手相比，国内瓶片行业具备产业链配套优势，近5年出口整体保持增长态势，其中2021和2022年的出口增速均接近36%，行业格局持续向好。传统优势持续加强，成本优势逐步兑现。公司重视研发，掌握了瓶级 PET 产品的关键技术，形成了规模化、智能化、柔性化的生产体系。依托于技术积累，公司树

3、立起规模优势，目前拥有全球单线产能规模领先的 55 万吨/年的聚酯生产装置。同时，公司深度绑定可口可乐和农夫山泉等跨国巨头，客户资源稳定优质。另外，公司在四川规划建设“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目“，公司产品竞争力有望提升。加快海外市场开拓，新材料产品助力成长。作为“中国对外贸易 500 强民营企业”，公司去年境外收入占比提升到 36%。未来公司将加快“一带一路”海外基地布局，提升在全球瓶级 PET 行业的地位。同时，公司持续加大在新兴下游以及新材料产品的拓展，其中 2022年，公司开发的光伏背板膜级 PET 已经规模化销售；膜用 PETG 系列产品基

4、础产品技术已经成功构建，年产 4 万吨柔性化聚酯装置已实现膜用 PETG 产品及片材用聚酯的稳定生产，有望为公司提供新的利润增长点。投资分析意见：我们认为重庆万凯三期项目产能的投放将进一步强化公司的规模优势，而上游 MEG 原料的布局将提升主业的成本优势。另外，随着公司海外拓展的加速以及新材料产品的逐步落地，公司业绩有望迎来双轮驱动。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 10.35、11.84、13.79 亿元，对应的 PE 分别为 8 倍、7 倍、6 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动的风险，反倾销措施加大的风险，技术研发风险，汇率波动风险等。市场数据：2

5、023 年 06 月 30 日 收盘价（元）16.63 一年内最高/最低（元）36.92/16.1 市净率 1.0 息率（分红/股价）1.80 流通 A 股市值（百万元）4655 上证指数/深证成指 3202.06/11026.59 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 03 月 31 日 每股净资产（元）16.35 资产负债率%54.74 总股本/流通 A 股（百万）515/280 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 赵飞 A0230523050002 宋涛 A0230516070001 研究支持 赵飞 A02305230

6、50002 联系人 赵飞(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 2023Q1 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）19,386 4,390 21,328 23,536 27,635 同比增长率（%）102.2-3.010.0 10.4 17.4 归母净利润（百万元）957 204 1,035 1,184 1,379 同比增长率（%）116.5-29.28.1 14.4 16.4 每股收益（元/股）2.79 0.59 2.01 2.30 2.68 毛利率（%）7.6 7.4 9.0 9.5 9.5 ROE（%）17.1 3.6 15.2 14.8 14.7